银座股份(600858)山东零售龙头，多业态协同夯实竞争力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 银座股份（600858）公司研究报告 2023 年 08 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 11 日收盘价（元） 6.12 52 周股价波动（元） 4.95-6.75 总股本/流通 A 股（百万股） 520/518 总市值/流通市值（百万元） 3183/3167 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.59%-2.59%3.41%9.41%15.41%2022/82022/112023/22023/5银座股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.5 3.2 6.2 相对涨幅（%） -2.2 -0.2 7.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 山东零售龙头，多业态协同夯实竞争力 [Table_Summary] 投资要点： 深耕山东的国资零售龙头。①业态丰富：公司经营业态覆盖百货商场、大型综合超市、购物中心；同时从事少量商品房开发业务。截至 2022 年末拥有门店116 家，其中百货 45 家、超市 43 家、购物中心 3 家、潍坊临朐华兴商场 23 家、社区店 2 家，同时受托管理银座商城旗下非上市门店 46 家。②商业收入为主，复苏弹性优：2022 年商业收入主营占比 99.1%，其中百货/超市/购物中心收入占零售收入各 51.3%/40.9%/7.8%（19 年总额法口径各占 63.8%/29.4%/6.8%）；1Q23 公司收入 16.4 亿元降 5.18%，净利润 0.9 亿元增 62.3%，净利较 1Q19增长 34%。③大股东持续增持，员工持股激励充分：2022 年茂业系减持，退出股权之争，大股东鲁商集团自 2010 年以来持续增持，集团及一致行动人持股比例由 26.99%提升至 39.96%；公司 2020 年 11 月、2021 年 9 月共计授予 1545万份股票期权，2020 年度员工持股计划将于 2023 年 10 月 15 日到期届满，截至 1Q23 持有公司股份 2421 万股，持股占比 4.65%。 区域规模优势显著，集团资源协同有空间。①山东市场消费潜力大：山东为全国人口第二大省，GDP、社零第三大省，为零售业发展提供了良好支撑。②一城多店立体布局，线上线下创新活力：立体化布局强化规模优势，重点布局济南、潍坊、淄博、滨州、泰安、东营、临沂等地，购百店龄成熟；公司探索到家、到店、社区团购等新模式，搭建私域流量池，试水直播带货、IP 营销等措施持续推进线上线下融合；疫情期间超市业态不断深化供应链改革及标准化运营、引入网红商品、引进预制菜等；购百业态加快门店调整，门店焕新升级打造体验式消费场景，2020-22 年坪效有所提升。③集团资源协同，同业竞争仍待解决：自 2013 年起公司托管银座商城零售门店，集团层面仍有较多优质资产尚未注入，如 2016 年未通过的资产注入方案（因茂业系否决）中包含的银座商城总部与零售业相关的部分经营性资产、18 家子公司股权，2022 年 4 月公司筹划收购的日照银座、七里山店、银座电器等。 经营改善，盈利能力提升。①毛利率和费用率改善：2020-22 年零售业务综合毛利率由 25.9%增至 28.2%，期间费用率由 37.31%降至 36.43%，1Q23 期间费用率进一步降至 29.24%。②资本开支高峰已过：随公司扩张节奏放缓，资本开支由高峰时期的 8-12 亿元/年降至约 2 亿元/年，剔除租赁负债利息费用后的2021/2022 年财务费用各 1.99/1.88 亿元，较 2020 年 2.21 亿元小幅下降。③地产业务减亏：青岛李沧、臵业天桥 2016 年基本完成结算，青岛乾豪 2018 年完成结算，公司后续暂无新开发房地产项目计划，2022 年地产业务亏损 4175 万元，较之前年度减亏，我们预计后续对公司整体业绩的拖累有望逐渐淡化。 盈利预测与估值。预计 2023-2025 年收入各 57 亿元、60 亿元、63 亿元，同比增长 6.6%、4.6%、5.2%；归母净利润各 2.45 亿元、2.74 亿元、3.22 亿元，同比增长 1790%、12.0%、17.2%。给予公司 2023 年 15-18 倍 PE，对应合理价值区间 7.07-8.48 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示：区域竞争加剧，电商分流，门店培育不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5671 5379 5732 5994 6305 (+/-)YoY(%) 4.8% -5.1% 6.6% 4.6% 5.2% 净利润（百万元） 36 -15 245 274 322 (+/-)YoY(%) 109.4% -140.1% 1789.5% 12.0% 17.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.07 -0.03 0.47 0.53 0.62 毛利率(%) 40.5% 40.4% 40.8% 41.0% 41.1% 净资产收益率(%) 1.6% -0.6% 9.6% 9.7% 10.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃银座股份（600858）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 概况：深耕山东的国资零售龙头 ................................................................................ 5 1.1 深耕山东，多业态协同 .................................................................................... 5 1.2 国资控股实力雄厚，员工持股激励充分 .......................................................... 6 2. 区域龙头规模优势显著，集团资源协同仍有空间 ....................................................... 8