361度(01361.HK)港股公司信息更新报告：2023H1童装及电商流水持续高增，盈利能力提升

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 361 度（01361.HK） 2023 年 08 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/16 当前股价(港元) 4.590 一年最高最低(港元) 5.300/3.040 总市值(亿港元) 94.91 流通市值(亿港元) 94.91 总股本(亿股) 20.68 流通港股(亿股) 20.68 近 3 个月换手率(%) 7.75 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2 经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续—港股公司信息更新报告》-2023.7.18 《2023Q1 高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续—港股公司信息更新报告》-2023.4.19 《2022 年业绩好于预期，儿童保持高增、电商亮眼—港股公司信息更新报告》-2023.3.17 2023H1 童装及电商流水持续高增，盈利能力提升 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1 业绩持续向好，盈利能力提升，维持“买入”评级 2023H1 公司收入 43.1 亿元（+18.0%），归母净利润 7.04 亿元（+27.7%）。公司坚持专业运动+运动潮流双驱动策略，推动产品结构升级，深耕儿童市场，看好公司把握市场格局变化机遇，承接低线市场份额快速成长，预计 7 月流水仍有双位数增长，考虑 2023H1 盈利能力提升显著，我们上调盈利预测，预测 2023-2025年归母净利润为 10.6/11.9/13.8 亿元（原值为 9.1/10.8/12.7 亿元），对应 EPS 为0.5/0.6/0.7 元，当前股价对应 PE 分别为 8.3/7.4/6.3 倍，维持“买入”评级。  2023H1 童装及电商流水持续高增，童装收入量价双升、电商 618 表现亮眼 2023Q1/2023Q2 童装、电商终端流水分别同比增长 20-25%/20-25%、35%/30%，2023 年“618”期间流水同比增长 43%。按品类拆分，2023H1 鞋类收入 19.01亿元（+28.4%），服装收入 13.6 亿元（-1.4%），配饰收入 0.7 亿元（+52.4%），童装收入 9.1 亿元（+33.4%），其他业务收入 0.7 亿元（+8.2%）。量价来看，2023H1鞋/服/配饰/童装平均批发售价分别+3.5%/+1.6%/-40.1%/+17.6%，销量分别+24.0%/-3.0%/+154.5%/+13.4%，童装产品多元化带动量增、新技术及材料驱动价增。电商渠道：2023H1 电商专供产品收入 10.8 亿元（+38.0%），占电商收入86.0%，占公司收入 25.0%，天猫/京东/唯品会收入分别占比 34.3%/7.5%/8.8%。  2023H1 毛利率微增，剔除应收拨备回拨后盈利能力提升，营运能力保持健康 (1)盈利能力：2023H1 毛利率微升 0.2pct 至 41.7%，鞋类持平/服装-1.4pct/童装+1.7pct/配件成本未完全转嫁导致毛利率下降 4.3pct，SG&A 占比同比+1pct 至24.2%，其中广告及宣传开支及员工成本占比分别-0.4/-1.2pct 至 8.8%/7.1%、研发费用率保持 3%以上水平。经营利润率为 23.0%（+1.9pct），剔除应收账款拨备回拨后，经营利润率+0.6pct，盈利能力提升，归母净利率为 16.3%（+1.2pct）。(2)营运能力：截至 2023H1 存货为 12.2 亿元（+34.2%），存货周转天数 86 天（+10天，较 2022 年末-5 天），主要系部分订货及新品未发货；应收账款周转天数为144 天（-6 天）；经营净现金流 2.2 百万元，现金及现金等价物 35.5 亿元（+3.7%）。  风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,933 6,961 8,205 9,504 10,930 YOY(%) 15.7 17.3 17.9 15.8 15.0 净利润(百万元) 602 747 1,055 1,188 1,378 YOY(%) 45.0 24.2 41.2 12.5 16.0 毛利率(%) 41.7 40.5 41.6 41.7 41.7 净利率(%) 10.1 10.7 12.9 12.5 12.6 ROE(%) 7.0 7.9 9.9 9.8 9.9 EPS(摊薄/元) 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 P/E(倍) 14.5 11.7 8.3 7.4 6.3 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所（2023 年 8 月 16 日汇率：1 港元=0.93 人民币） -32%-16%0%16%32%2022-082022-122023-042023-08361度恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023H1 业绩继续向好，童装及电商流水持续高增 ............................................................................................................... 3 1.1、 鞋类和配件销量大幅增长，电商“618”期间增速亮眼 ................................................................................................ 3 1.2、 9 代门店占比持续快速提升，大货和童装保持较快开店 ........................................................................................... 4 2、 2023H1 盈利能力提升，营运能力保持健康 ........................................................................................................................... 5 2.1、 毛利率微升 0.2pct，持续加大广告及宣传投放，净利率维持提升 ........................................................................... 5 2.2、 营运能力保持健康：存货周转天数环比改善、应收周转天数改善 ........................................