调整2023-2025E盈利预测及目标价，维持“买入”评级

浦银国际研究 财务模型更新 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 韦尔股份（603501.CH）：调整 2023-2025E盈利预测及目标价，维持“买入”评级 我们调整了韦尔股份（603501.CH）的盈利预测及估值。我们认为，后续 CIS 新品量产交付将提供助推收入规模扩大的动能，维持公司“买入”评级。考虑到公司 2Q23 业绩和半导体行业基本面周期下行情况，我们下调其2023-2025年收入预测，得到目标价人民币109.7元。 韦尔股份 2Q23 营业收入人民币 45.2 亿元，同比下降 18%，环比增长4%。毛利率为 17.3%，同比下降 16.0 个百分点，环比下降 7.4 个百分点。净亏损人民币 0.5 亿元，落于此前业绩预告范围。8 月 16 日，公司公告拟于 9 月 28 日之前，以 5 亿-10 亿元的自有资金回购股份，价格不高于人民币 100 元/股。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期；半导体行业及公司的芯片去库存速度弱于预期；国内或海外新能源车行业增长弱于预期；行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 图表 1：评级及目标价变动 公司 股份代号 评级 原目标价（LC） 新目标价（LC） 变动 韦尔股份 603501.CH 买入 133.7 109.7 ▼18% 注：LC=当地货币；▲=上调目标价、▼=下调目标价 资料来源：浦银国际 图表 2：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 收入 19,355 20,876 (7%) 21,770 23,798 (9%) 24,324 26,890 (10%) 毛利润 4,940 6,115 (19%) 6,975 7,573 (8%) 7,977 8,731 (9%) 经营利润 1,704 2,637 (35%) 3,382 3,608 (6%) 3,963 4,251 (7%) 净利润 786 1,178 (33%) 2,200 1,932 14% 2,656 2,400 11% 利润率 百分点 百分点 百分点 毛利率 25.5% 29.3% (3.8) 32.0% 31.8% 0.2 32.8% 32.5% 0.3 经营利润率 8.8% 12.6% (3.8) 15.5% 15.2% 0.4 16.3% 15.8% 0.5 净利率 4.1% 5.6% (1.6) 10.1% 8.1% 2.0 10.9% 8.9% 2.0 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 韦尔股份（603501.CH） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 8 月 17 日 评级 目标价（人民币） 109.7 潜在升幅/降幅 +25% 目前股价（人民币） 88.1 52 周内股价区间（人民币） 66.64-113.87 总市值（百万人民币） 104,123 近 3 月日均成交额（百万人民币） 783 注：截至 2023 年 8 月 16 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY96.3CNY138.3CNY88.1CNY109.7(20%)0%20%40%050100150韦尔股份股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注浦银国际研究 2023-08-17 2 图表 3：韦尔股份市盈率估值 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 4：SPDBI 目标价：韦尔股份（603501.CH） 注：截至 2023 年 8 月 16 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 0204060801001202018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07市盈率平均值+1 标准差-1 标准差350.0305.9192.8128.7133.7109.705010015020025030035040020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07韦尔股份股价(人民币)买入持有卖出 2023-08-17 3 SPDBI 乐观与悲观情景假设 图表 5：韦尔股份（603501.CH）市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 6：韦尔股份（603501.CH）SPDBI 情景假设 乐观情景：公司收入增长好于预期 悲观情景：公司收入增长不及预期 目标价：人民币 142.0 元（概率：15%） 目标价：人民币 69.7 元（概率：15%）  全球智能手机行业需求复苏高于预期；  非手机业务持续快速增长，特别是汽车电子业务随行业成长而增长，带动毛利率提升；  公司代工转产切换进度快于预期，成本优势带动毛利率持续提升；  公司市场地位稳步提升，市场份额逐渐扩大。  全球智能手机行业需求复苏低于预期；  汽车电子、医疗、新兴市场/物联网板块业务增长不及预期；  半导体行业芯片去库存速度不及预期，导致同业持续降价、竞争加剧，拖累毛利率表现；  新产品上量进度不及预期。 资料来源：浦银国际 11% 13% 13% 13% 13% 16% 18% 14% 15% 15% 12% 17% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 0%20%40%60%80%100%2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08买入持有卖出股价(人民币，右轴）020406080100120 2023-08-17 4 图表 7：SPDBI 科技行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（LC） 评级 目标价 评级/目标价/预测 发布日期 行业 （LC） 1810 HK Equity 小米集团-W 11.8 买入 15.4 2023/3/30 手机品牌 688036 CH Equity 传音控股 125.9 买入 130.