哔哩哔哩W(09626.HK)业绩符合预期，毛利表现亮眼

1 公司报告│港股-公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 哔哩哔哩-W(09626) 业绩符合预期，毛利表现亮眼 事件： 2023 年 8 月 17 日，公司发布 2023 年第二季度业绩公告。2023 年 Q2 营业收入 53 亿元，同比增长 8.1%；报告期内归母净利润为亏损 15.47 亿元，亏损率 29.2%，较 2022 年同期收窄 11.7pct。  降本增效成果明显，亏损进一步收窄 报告期内，公司毛利润 12.28 亿元，同比增长 66.3%；毛利率相比 2022 年同期上升 8.2pct 至 23.2%。亏损收窄，归属母公司净利润亏损 15.47 亿元，对应亏损率比 2022 年同期收窄 11.7pct 至 29.2%。销售费用 9.18 亿元，同比下降 21.7%；管理费用 5.4 亿元，同比下降 13.7%；研发费用为 10.5亿元，同比下降 7.5%。  广告业务表现亮眼 报告期内，广告业务营收 15.7 亿元，同比增长 35.8%，占总营收比例进一步提升至 30%，主要系广告产品优化和广告效率提升，其中电商类广告收入同比增长超 140%；增值服务表现稳健，同比增长 9%至 23 亿元，主要系单个付费用户客所产生的平均营业额增加。  游戏业务 Q2 表现欠佳，新游戏可期 游戏业务收入表现欠佳，报告期内游戏业务营收 8.9 亿元，同比下降 15%，不过随着 B 站《摇光录：乱世公主》、《闪耀！优俊少女》等新游戏陆续推出，游戏业务有望改善。  全年业绩目标下调 公司目前预期 2023 年全年净营业额将在人民币 225 亿元至 235 亿元之间，而此前预期为 240 亿元至 260 亿元，主要系若干游戏的推出延迟以及非核心业务（如 IP 衍生品及其他）的收入贡献低于预期。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 230.2/276.7/312.2 亿元，对应增速分别 5.1%/20.2%/12.8%，三年 CAGR 为 12.5%；归母净利润分别为-56.1/-25.7/3.9 亿元，EPS 分别为-13.5/-6.2/0.9 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PS 2.5X，按 2023 年 8 月 17 日 1 港元对人民币 0.9315 元计，2023 年公司合理市值为 575.5 亿元人民币/617.8 亿港元，对应目标价 140 元/150.3 港元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，业务发展不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19383.7 21899.2 23023.5 27667.7 31220.0 增长率（%） 61.5 13.0 5.1 20.2 12.8 EBITDA（百万元） -3983.9 -3799.7 -3785.4 -486.6 2652.4 归母净利润（百万元） -6789.2 -7497.0 -5611.4 -2572.7 388.4 增长率（%） -125.4 -10.4 25.2 54.2 115.1 EPS（元/股） -16.3 -18.1 -13.5 -6.2 0.9 市盈率（P/E） -6.9 -6.3 -8.4 -18.3 121.2 市净率（P/B） 2.2 3.1 4.9 6.7 6.3 EV/EBITDA -3.4 -1.9 -35.2 -517.6 138.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 17 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 18 日 行 业： 传媒/数字媒体 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 124.00 港元 目标价格： 150.3 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 411.09/411.09 流通市值(百万港元) 50,975.41 每股净资产(港元) 42.94 资产负债率(%) 52.62 一年内最高/最低(港元) 228.00/66.10 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《哔哩哔哩-W（09626）：23H2 新游储备丰富，《闪耀！优俊少女》有望贡献增量》2023.08.01 -70%-37%-3%30%2022/82022/122023/42023/8哔哩哔哩-W恒生指数请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司季报点评 1. 营收增速回暖，毛利率持续改善 1.1 活跃用户数增长承压 日活和月活跃用户数增速进一步放缓。报告期内，公司月均活跃用户数为 3.24亿，同比增速进一步放缓至 6%，不过环比开始增长，环比上涨 2.8%。公司日活跃用户数为 96.5 万，同比增速进一步下滑至 15.6%。用户粘性保持稳定，日活用户占月活用户的比例同比上涨 2.5pct 至 29.8%，与一季度基本持平。用户日均使用时长同比增长 5.6%为 94 分钟，用户参与度仍保持高水平。 图表1：2023Q2 哔哩哔哩 DAU 及同比增速 图表2：2023Q2 哔哩哔哩 MAU 及同比增速 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：用户粘性 DAU/MAU 变化趋势 图表4：2023Q2 人均日均使用时长及增速 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│港股-公司季报点评 1.2 广告业务表现亮眼 2023Q2 业绩概况：哔哩哔哩 2023Q2 实现总营收 53 亿元，同比增长 8.1%，环比增长 4.6%，整体营收增速有所回暖。 分业务看，广告业务增长亮眼，增值服务增速回暖。报告期内广告业务营收 16亿元，同比增长 36%，占总营收比例增长至 30%，主要得益于广告产品的优化以及广告效率的提升。其中电商类广告收入表现亮眼，同比增长超 140%，主要系视频带货产品引入社区，通过各类带货类广告产品获得收入的 UP 主数量同比增长 220%。增值服务保持稳健增长，报告期内增值服务营收 23 亿元，同比增长 9%，仍是公司营收最主要的来源，占总营收比例为 43%，与去年同期持平。由于报告期内缺少新游戏以及个别游戏收入的下滑，游戏业务收入同比有所下降，报告期内游戏业务营收 8.91 亿元，同比下降 15%，占总营收的比例相比 2022 年同期下降 4pct 至 17%。但 B 站下半年计划推出 7 款新游戏，包括《摇光录：乱世公主》、《闪耀！优俊少女》等知名游戏，其中首款自主研发的女性向游戏《摇光录：乱世公主》在 7 月发行后登上 IOS 免费下载榜第一。此外，由于公司转授电竞赛事版权的收入减少，IP 衍生品及其他（原电商及其他业务）也有所下降，报告期内 IP 衍生品及其他业务营收 5.39 亿元，同比下降 10%，占总