电加热器龙头，预镀镍0-1迎放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 预镀镍：圆柱电池放量致预镀镍钢供不应求，国产替代趋势明晰，公司产品有望放量。1）供需：在圆柱电池需求高增+预镀镍替代传统后镀镍的趋势下，我们测算 25 年全球预镀镍钢需求达 47 万吨，23-25 年 CAGR=45%；若仅考虑海外产能，预计 23-25 年全球供给差（供给-需求）分别达-1/-8/-24 万吨，缺口将由国内厂商补齐。2）公司优势：公司产品在关键性能上基本持平海外先进产品，同时凭借更低的钢基材&加工成本，定价策略较海外同类产品低 2000-3000元/吨，有望率先实现国产替代；3）进展：公司已与北美车企签订保密协议并进行技术对接，完成 LG 总部认证，与无锡金杨、东山精密签订合作协议，整体验证进展顺利，为国内最领先，并已建成 2万吨（最大可达 6 万吨）产能适配需求，产品放量的核心催化在于未来连续退火线落地后通过产品验证及下游大圆柱电池产能落地。 电加热器：电车 PTC 预计放量高增，推进家电铲片式 PTC 变革。传统家电领域需求稳定，公司主导铲片式 PTC 变革预计提升毛利率。新兴电车领域，电车 PTC 市场高增，测算到 25 年国内需求达 130 亿元，23-25 年 CAGR=19%。21 年公司出货供不应求，通过“年产 350万套新能源汽车 PTC 电加热器”项目，预计 23/25 年底公司车用 PTC年产能增加至 200/400 万套，公司于 22 年完成了多家新能源车企的新签定点，从 23 年 4 月起陆续批量交付，预计 24 年起迎更大规模放量。 工业装备：光伏设备需求预计逐步平稳，电加热器拓展熔盐储能及绿色化高炉炼钢领域，构成新成长曲线。公司主产品多晶硅还原炉/冷氢化电加热器市场占有率分别 35-40%/90%，保持行业前列，22 年公司光伏设备新签订单 33.8 亿元（含税），预计在 23 年确认收入约 23-25 亿元（含税）；布局熔盐电加热器&高炉炼钢电加热器，预计 24 年起贡献收入，盈利较传统主业预计更高，构成新成长曲线。 募投项目：预镀镍钢扩产，电加热器横向扩张。公司 22 年 2.98 亿元项目（发行价 6.41 元/股，发行股数 4649 万股）已于同年 9 月完成，项目共建设：1、高温高效电加热装备 50 台，预计 23 年底投产；2、预镀镍钢基带 2 万吨，预计 2Q23 爬坡、3Q23 可达满产。募投项目旨在提升公司新能源板块盈利能力、打破公司产能瓶颈。 盈利预测、估值和评级 公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务预计迎爆发式增长，电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。23-25 年，我们预计公司归母净利润为 4.4/5.9/7.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.40/0.49元，对应 PE 分别为 18/14/11X。参考可比公司，给予公司 23 年 23X PE，目标价 6.76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游新能源汽车需求不及预期风险、下游消费电池需求不及预期风险、下游大圆柱电池产能落地不及预期风险、预镀镍钢材料客户验证不及预期风险、预镀镍钢行业竞争加剧风险、预镀镍商业模式切换风险、下游光伏行业需求不及预期风险、限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,787 3,819 5,133 6,104 7,042 营业收入增长率 16.28% 37.01% 34.41% 18.92% 15.37% 归母净利润(百万元) 174 302 437 591 734 归母净利润增长率 187.53% 73.66% 44.84% 35.12% 24.22% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.203 0.294 0.397 0.493 每股经营性现金流净额 -0.05 0.47 0.03 0.38 0.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.21% 9.16% 11.81% 13.85% 14.77% P/E 46.86 27.96 18.31 13.55 10.91 P/B 2.91 2.56 2.16 1.88 1.61 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6005.006.007.008.009.00220822人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方电热沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、预镀镍材料：预镀镍钢供不应求，国产替代趋势明晰.............................................. 4 1.1 需求：圆柱电池持续放量，且后镀镍逐步被替代，预镀镍市场迎放量............................ 4 1.2 供给：海外扩产谨慎，全球市场供给缺口预计由国产企业补充.................................. 9 1.3 竞争优势：产品性能逼近海外，价格优势凸显，公司预镀镍钢国产替代先行..................... 10 1.4 催化剂：产品放量的核心催化在于连续退火线落地后需通过产品验证及下游大圆柱电池产能落地... 14 二、电加热器：引领家电铲片式 PTC 变革，电车 PTC 高景气迎放量..................................... 15 2.1 家用电器电加热器：主导铲片式 PTC 变革，传统市场争取高份额............................... 16 2.2 新能源汽车电加热器：电车 PTC 景气高企，预计营收高增..................................... 17 三、工业装备及其他：仍为收入确认高峰期，电加热器外拓助成长..................................... 19 3.1 光伏设备：23 年仍为确认高峰，后续逐步走向平稳 .......................................... 19 3.2 电加热器延伸：布局熔盐储能&高炉炼钢，有望引领新成长曲线................................ 21 3.3 光通信材料：供应光缆复合钢（铝）塑带，受益于光通信基建成长............................. 23 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 24 4.1 可比公司财务对比....................................................................... 24 4.2 盈利预测............................................................................... 25 五、风险提示.