公司信息更新报告：2023H1控费控折扣盈利向好，门店经营质量改善

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 太平鸟（603877.SH） 2023 年 08 月 23 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/22 当前股价(元) 18.55 一年最高最低(元) 29.80/15.37 总市值(亿元) 87.91 流通市值(亿元) 87.68 总股本(亿股) 4.74 流通股本(亿股) 4.73 近 3 个月换手率(%) 29.65 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1 盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复—公司信息更新报告》-2023.5.3 《2022 年库存及库龄改善，2023Q1盈 利 向 好 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.4.19 《业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健—公司信息更新报告》-2022.10.30 2023H1 控费控折扣盈利向好，门店经营质量改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1 控费控折扣下盈利向好，维持“买入”评级 2023H1 收入 36.01 亿元（-14.2%），归母/扣非净利润 2.5 亿元（+88%）、1.78 亿元（2022H1 为 522 万元），差异主要系政府补助同比减少 6845 万元。消费弱复苏下加盟拓店谨慎，我们下调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 6.0/7.4/9.0 亿元（此前为 7.0/8.7/11.3 亿元），对应 EPS 分别为 1.3/1.6/1.9 元，当前股价对应 PE 为 14.6/12.0/9.8 倍，预计 2023Q4 渠道优化、库存管控及商品企划改善成效渐显，同时继续提折扣及控费，维持“买入”评级。  品牌端：男装收入保持增长，主要品牌毛利率均有提升 收入：2023H1 女装/男装/乐町/Mini Peace 分别收入 13.2/13.66/3.87/4.55 亿元，同比-20.34%/+2.19%/-26.61%/-15.32%，占比 36.9%/38.2%/10.8%/12.7%，男装实现正增长，童装跌幅弱于女装。各品牌盈利能力均有改善：2023H1 女装/男装/乐町/童装毛利率+6.17/+7.98/+3.68/+5.08pct 至 59.4%/61.45%/50.72%/58.05%。经营指标：预计 6、7 月流水持平，8.1-8.21 低双下滑，新品折扣仍保持较好水平。  渠道端：2023H1 线上线下收缩，线上控折扣致占比下降，线下表现好于线上 2023H1 线上实现收入 9.7 亿元（-29.97%），占总收入 27%，占比略有下降。2023H1线下门店同比下降 15%下共实现收入 26.1 亿元（-6.3%），体现门店经营有所提效，其中直营收入 17.39 亿元（-7.33%），占比为 66.6%（-2.82pct）；加盟收入 8.7亿元（-4.17%）。门店数量，2023H1 净闭 747 家至 4172 家，直营/加盟分别净闭226/521 至 1277/2897 家，直营：加盟=1:2.3，2023 年预计继续优化渠道，直营规划净闭店 100-200 家，加盟规划净拓 100 家。  各渠道盈利能力均有改善，存货周转天数提升，经营性现金流净额转正 盈利能力：2023H1 公司毛利率 58.2%（+6.3pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比+3.79/+6.14/+7.34pct，期间费用率 48.6%（-0.5pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 37.5%/8%/2.4%/0.7%，分别-2.2pct/+0.7pct/+1.1pct/-0.1pct，净利率 7%（+3.8pct）。营运能力：2023H1 存货 17.5 亿元，同比-18%，存货/应收周转天数 232 天/21 天，同比+24 天/基本持平。经营性现金流量净额转正至 2.8 亿元。  风险提示：线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,921 8,602 8,018 8,897 10,011 YOY(%) 16.3 -21.2 -6.8 11.0 12.5 归母净利润(百万元) 677 185 602 735 902 YOY(%) -5.0 -72.7 225.7 22.2 22.7 毛利率(%) 52.9 48.2 57.6 57.8 58.0 净利率(%) 6.2 2.1 7.5 8.3 9.0 ROE(%) 15.8 4.4 12.8 14.0 15.0 EPS(摊薄/元) 1.43 0.39 1.27 1.55 1.90 P/E(倍) 13.0 47.6 14.6 12.0 9.8 P/B(倍) 2.1 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-082022-122023-042023-08太平鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2023H1 控费控折扣下盈利向好，门店经营质量改善 ........................................................................................................... 3 1.1、 分品牌看：PB 男装收入同比增长，主要品牌毛利率均有提升 ................................................................................ 3 1.2、 分渠道看：2023H1 线上线下收缩，直营毛利率提升 ................................................................................................ 4 2、 2023H1 控折扣及控费下盈利能力明显改善，现金流转正 ................................................................................................... 6 2.1、 盈利能力：控折扣下毛利率提升，控费及经营杠杆提升净利率 .............................................................................. 6 2.2、 营运能力：存货周转天数提升，经营性现金流净额转正 .................................