高频半月观：政策到了加快落地的关口

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 08 月 13 日 宏观定期 高频半月观—政策到了加快落地的关口 近半月，上中下游生产多数回升，价格、库存等分化，新房、二手房销售再度回落，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.7.31-2023.8.13）高频跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”：变在于，高炉、沥青、汽车等上中下游开工多数回升，尤其是沥青升幅较大、汽车半钢胎开工续创新高；不变在于，地产销售续创新低，钢材、水泥、挖掘机销售、房企拿地等延续偏弱；商业航班数量续创新高、观影人次延续偏强。综合看，近期高频延续走弱，再结合 7 月社融、物价、出口、进口等数据持续低于预期，均指向当前经济下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：一批政策组合拳将陆续出台，也到了需要加快落地的关口，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月也可能再降准降息（包括降存款利率等）。 一、供给：焦化、沥青、PTA 等上中下游开工多数回升，其中：沥青开工率升幅较大。 >中上游看，近半月来，全国 247 家样本高炉开工环比回升 0.7 个百分点至 83.6%，续创近年同期次高（略低于 2020 年同期）。焦化企业开工率环比小升 0.7 个百分点至 68.6%，同比偏高约 3.8 个百分点，仍为近年同期次低、但差距有所收窄。沥青开工率环比续升 7.2 个百分点至 43.8%，创近年同期次高（略低于 2022 年同期）同比偏高约 5.9 个百分点。PTA开工率环比回落 0.7 个百分点至 78.7%，接近同期中枢水平，同比偏高 10.1 个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比续升 0.3 个百分点至 71.9%，续创近年同期新高、相比 2022年同期偏高 7.7 个百分点；江浙涤纶长丝开工微升 0.1 个百分点至 86.2%，仍为同期次低。 二、需求：地产销售、钢材、水泥等需求续创新低，房企拿地小升、但仍偏弱。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比续降 1.3 个百分点至 47.9%，续创近年同期最低、相比 2022年同期偏低约 4.0 个百分点，趋势上近 1 周有所回升。钢材表需环比回落 4.6%，绝对值续创近年同期最低，同比偏低约 7.8%。百城土地成交环比上期增加 14.8%，同比偏低约 35.6%，相比 2019 年、2021 年同期分别偏低 27.1%、38.7%。沿海 8 省发电耗煤环比微增 0.1%，主因近期全国气温仍偏高、居民用电仍在高位；相比 2022 年偏低约 2.3%、相比 2019 年同期偏高约 16.5%。挖掘机销售延续回落，尤其是国内销售续创新低；使用时长续创同期新低。 >线下消费：新房成交延续回落、绝对值续创新低；二手房成交同样有所回落。其中：30 城商品房日均成交环比降 15.3%至 27.1 万㎡，显著弱于季节规律（2017-2022 年环比均值为-4.9%），绝对值续创同期最低；同比偏低约 30.8%，相比 2019-2021 年分别下降 49.9%、57.9%、46.6%；18 城二手房成交环比减少 6.1%，同样弱于季节规律（2017-2022 年同期环比均值为-4.3%），同比偏低约 1.8%。7 月汽车日均销售 5.7 万辆，环比降 10.2%；年初以来乘用车日均销售 5.5 万辆，续创同期最高。观影人次环比续升 3.6%，创近年同期次高。 三、价格：上游大宗商品、下游消费品价格回升，中游工业品价格续创新低。 >上游资源品：南华综合指数环比延续小升，重点大宗商品价格同样多数回升。其中，南华综合指数环比续升 0.6%，同比偏高约 11.1%。重点商品中：布油收于 86.4 美元/桶，环比续涨 5.4%，同比偏低约 12.1%；黄骅港 Q5500 动力煤价环比再度回落 2.9%，同比偏低约26.0%；铁矿石价格环比续涨 1.1%，同比偏高约 11.1%。 >中游工业品：钢铁价格再度回落，水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格环比再降0.8%，绝对值再创同期次低；水泥价格环比续跌 1.7%，同比跌 23.0%，绝对值续创新低。 >下游消费品：猪肉价格明显上涨，菜价延续小升。猪价环比上涨14.8%，同比仍偏低约23.7%、但降幅明显收窄；蔬菜价格环比回升 0.2%，同比偏高约 6.1%，绝对值仍为同期最高。 四、库存：能源库存续降，钢材、铝等工业金属，沥青、水泥等建材库存均有所分化。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比回落 2.1%、但仍偏高；全美原油库存续降 0.023 亿桶。 >工业金属：钢材库存小升 2.7%、但仍为近年同期最低；电解铝库存环比续降。 >建材：沥青库存环比小幅回升、主因沥青开工回升，绝对值仍高；水泥库存比延续小降。 五、交通物流：商业航班数量续创新高，货运小降，出口运价回升。 >人员流动：商业航班数量环比回升 1.6%、绝对值为同期最高；整车货运流量回落 2.5%，近 1 周有所回升；同比偏高 10.8%，绝对值高于 2022、2020 年同期，但低于 2021 年同期。 >出口运价：BDI 指数环比明显回升、但绝对值仍偏低，CCFI 指数小升。近半月，BDI 环比升 9.0%，同比偏低约 33.7%，绝对值仍为同期最低；CCFI 环比回升 0.6%，同比降 72.1%。 六、流动性跟踪：货币市场利率多数回落，再降准降息可期。 >货币市场流动性：近半月央行通过 OMO 净回笼货币 3230 亿元；货币市场利率多数回落，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比回落 17.9bp、8.8bp、7.4bp。R007 和 DR007利差环比小升，指向流动性分层现象并不明显。同业存单收益率中枢有所回落。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 10348 亿元，环比多发 1185 亿元；地方专项债发行2136 亿元，环比多发 407 亿元，年初以来合计发行 2.7 万亿，累计发行比例约 71.0%。10Y、1Y 国债到期收益率均值分别上行 1.8bp、0.5bp 至 2.648%、1.836%。 >汇率&海外市场：近半月美元指数均值环比升 1.5%，可能跟日本调整 YCC 落地、欧元区经济偏弱等有关。其中，美元兑人民币收于约 7.16，环比回升 0.1%，小于美元指数涨幅，可能跟近期中国政策宽松预期增加、人民币币值趋稳有关。截止 8 月 11 日，10Y 美债收益率收于 4.16%，均值环比回升 20.6bp，中美利差均值走阔约 18.8bp 至 151.2bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：一二线有望很快松地产》2023-07-30 2、《