H1业绩显著改善，期待盈利能力持续优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2023 半 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 9.44 元 孩 子 王（301078） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） H1 业绩显著改善，期待盈利能力持续优化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.12 流通 A 股(亿股) 6.18 52 周内股价区间(元) 9.44-15.15 总市值(亿元) 104.98 总资产(亿元) 74.46 每股净资产(元) 2.77 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 41.6 亿元，同比下滑4.9%，实现归母净利润 6955.2 万元，同比增长 3.9%，若剔除股权激励带来的股份支付费用影响，实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 74.9%。单 Q2实现营业收入 20.6 亿元，同比下滑 8.9%，实现归母净利润 6195.9 万元，同比下滑37.7%。  母婴商品销售贡献主要营收，母婴服务业务持续增长。分业务看，母婴商品销售仍然是主要营收来源，23H1收入 35.9亿元（-6.5%），占比 86.3%；母婴服务业务收入 1.5亿元（+25%），占比 3.6%；供应商服务收入 3.1亿元（+8.9%），占比 7.5%；广告业务收入 3015.1 万元（-29.2%），平台服务收入 4423 万元（-16.9%）。分产品来看，奶粉销售收入 21.4亿元（-6.2%），纸尿裤收入 4.8亿元（+2.3%）。分地区来看，华东地区仍是公司主阵地，收入 21.3亿元（-5.7%），西南地区 6.5 亿元（-2.9%），华中地区 4.7亿元（-3.3%）。  费用率优化，毛利率仍承压。2023H1公司综合毛利率为 28.1%（-1.4pp），母婴商品销售业务毛利率 18.4%（-2.9pp），对于整体毛利率有下拉影响，其中奶粉毛利率 15.9%（-1.6pp），纸尿裤毛利率 21.1%（-0.5pp）；分地区来看华东地区毛利率 28.3%（+0.4pp），西南地区毛利率 27.6%（+0.1pp），华中地区毛利率 28.5%（-0.6pp），整体毛利率承压主要因为线下消费场景恢复仍不及预期，另外公司新增门店运营时间尚未达到稳定状态所需，单店盈利水平提升仍需要一定时间周期。费用率方面，23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为19.5%/5.5%/0.7%，分别同比变动-1.4pp/+0.4pp/-0.4pp，综合费用率有所优化。23H1 公司净利率为 1.7%（+0.2pp），盈利能力略有提升。  收购乐友国际进军北方市场，深化数字化运营。公司门店主要集中在华东、西南和华中地区，其中华东地区门店数占比超过 50%，乐友国际是北方母婴龙头企业，其在北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店数占比超过 70%，23H1 公司收购乐友国际 65%股权有助于进一步拓展北方地区市场，快速覆盖公司空缺区域，进一步夯实全国性龙头地位。另外公司持续深化数字化运营，推出 KidsGPT智能育儿顾问，拓宽服务边界、增强服务深度，同时提升管理效率和运营效益。数字化同样赋能同城到家、差异化供应链、全渠道运营等多方面。同时公司全力打造全龄段儿童生活馆，布局 6岁+大童市场，开创全龄段儿童成长服务新业态，有望打开新的向上增长空间。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.20、0.35、0.49 元，对应 PE 分别为 48、27、19 倍。考虑到公司作为国内母婴零售龙头，商品+服务+母婴生态经济闭环打通，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：生育率持续下滑、线下消费场景恢复不及预期、大童业务推进不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8520.16 10257.59 11909.25 13334.93 增长率 -5.84% 20.39% 16.10% 11.97% 归属母公司净利润（百万元） 122.11 219.84 389.45 541.63 增长率 -39.44% 80.04% 77.15% 39.07% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.20 0.35 0.49 净资产收益率 ROE 4.06% 6.87% 10.99% 13.51% PE 86 48 27 19 PB 3.54 3.32 3.00 2.65 数据来源：Wind，西南证券 -32%-24%-16%-8%0%9%22/822/1022/1223/223/423/623/8孩子王 沪深300 孩 子王（301078） 2023 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内母婴零售龙头，打造母婴综合服务商........................................................................................................................................... 1 1.1 母婴零售领军企业，商品+服务+产业生态经济........................................................................................................................... 1 1.2 利润实现边际修复，服务业务维持高毛利率 ............................................................................................................................... 3 1.3 公司股权结构&股票激励计划 ........................................................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 .............................................................