23H1点评：业绩符合预期，离焦镜-新零售快速增长，轻加盟开启门店拓展

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 博士眼镜(300622.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 博士眼镜(300622.SZ)23H1 点评：业绩符合预期，离焦镜&新零售快速增长，轻加盟开启门店拓展 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 29 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：公司半年报符合预期，相比 21 年仍有稳健增长：23H1 公司实现营收 5.99亿元/同比+31%，归母净利润 0.67 亿元/同比+230%；23Q2 营收 2.89 亿元/同比+22%，较 21Q2 +32%，归母净利润 0.29 亿元/+120%，较 21Q2 亦增长 24%，扣非 0.27 亿元/+193%，较 21Q2 亦增长 33%；23Q2 实现毛利率 62.28%/同比+1.85pct，实现净利率 10.57%/同比+5.18pct。 分产品来看：离焦镜持续发力、自有品牌占比领先。1）23H1 光学眼镜及验配服务实现营收 3.95 亿元/+26.4%，毛利率 69.41%/+0.8pct，其中①功能性镜片销量实现 23%的稳健增长，其中青控镜片销量同比+56%，②自有品牌镜片及镜架持续放量，23H1 自有品牌镜片销量同比+78%，占比 67.82%，自有品牌镜架销量同比+84%，占比 70.65%；2）成镜营收 0.99 亿元/+84.5%，毛利率 44.27%/-4pct，预计主要由于旅游恢复及线上渠道放量；3）隐形眼镜营收 0.77 亿元/+13%，毛利率 37.85%/-1.65pct。 直营门店来看：兴趣电商引流释放活力、消费力下行门店增速恢复稳健： 1）23H1 直营门店收入 4.82 亿元/+29%，直营门店 492 家，考虑到宏观经济环境及消费力，开店速度回归稳健，对盈利不佳门店及时止损，新开 23 家、关店23 家，公司预计下半年将在稳固华南大本营的同时拓展长三角区域和海南免税中心，同时关店数量预计环比减少； 2）积极完善本地生活服务平台布局，为线下门店引流，23H1 线上团购券交易金额 0.88 亿元/+89%，2023 年 1 月上线抖音本地生活，抖音平台实现 GMV 0.70 亿元，到店核销 0.47 亿元，其中 23Q2 实现抖音平台 GMV 0.20 亿元，到店核销 0.09 亿元。同时公司将继续挖掘流量增长来源，有望继续保持行业领先。 主流平台全布局、线上业务实现大幅增长：23H1 公司线上 GMV0.97 亿元，对应营收 0.86 亿元。公司在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化日播，提升关注度同时实现标品在下沉市场的错位销售，其中博镜抖音直播间实现 GMV 0.14 亿元/+782%，微商城 GMV 0.16 亿元/+445%。 轻加盟近期提速、有望快速实现市占率提升：今年 4 月收购汉高信息&镜联易购，开启数字化加盟，向单体门店赋能供应链及督导管理。截止 23H1，镜联易购注册用户 7450 家，完成加盟签约流程的加盟商 264 家，交易额 158 万元，为进一步提升加盟效率，镜联易购电子合同于 7 月 20 日上线，截至目前，镜联易购注册用户 8418 家，完成流程的加盟商 341 家，且我们预计较多加盟商处于流程中。我们认为，下半年轻加盟有望进一步提速，有望快速提升公司市占率和“砼”品牌覆盖度。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 财务分析：1）盈利能力来看，23Q2 实现毛利率 62.28%/同比+1.85pct，相比21Q2 +1.4pct，销售费率 41.30%/-2.75pct，管理费率 7.73%/-2.2pct，研发费率 0.40%/+0.4pct，财务费率 0.83%/-1.1pct；整体净利率 10.57%/同比+5pct，与 21Q2 基本持平，环比 23Q1 下滑主要由于季节性因素影响；2）公司账面资金 1.56 亿元，经营性现金流持续好转，达到 1.70 亿元/+84.5%；3）23H1 存货周转率 1.36，应收账款周转率 10.7，相较于 21H1 均略有提升。 投资建议：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计 23-25 年公司有望实现营收 12.23、15.39、19.56 亿元，归母净利润分别为 1.35、1.83、2.50 亿元，对应 8 月 29 日收盘价 PE 分别为 27、20、15X，维持“买入”评级。 风险因素：数字化加盟模式效果不及预期；政策风险；市场竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 887 962 1,223 1,539 1,956 增长率 YoY % 35.2% 8.4% 27.1% 25.8% 27.1% 归属母公司净利润(百万元) 95 75 135 183 250 增长率 YoY% 37.0% -20.7% 80.2% 35.4% 36.2% 毛利率% 64.9% 61.8% 63.3% 58.7% 56.6% 净资产收益率ROE% 14.4% 11.0% 17.7% 19.3% 20.8% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.43 0.78 1.06 1.44 市盈率 P/E(倍) 38.29 48.29 26.79 19.78 14.52 市净率 P/B(倍) 5.52 5.31 4.73 3.82 3.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为 2023 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、公司披露 2023 半年报 事件：博士眼镜于 8 月 28 日披露 2023 半年报： 1）23H1 实现营收 5.99 亿元/同比+31%，归母净利润 0.67 亿元/同比+230%；