新品放量增长，Q2业绩高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 267.00 元 石头科技（688169） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 新品放量增长，Q2 业绩高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.31 流通 A 股(亿股) 1.31 52 周内股价区间(元) 156.59-289.17 总市值(亿元) 349.77 总资产(亿元) 122.447 每股净资产(元) 108.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 石头科技 （688169）：国内份额持续优化，Q1 经营承压 (2023-04-29) 2. 石头科技（688169）：海外销售短期承压，静待盈利修复 (2022-11-01) 3. 石头科技（688169）：Q2 营收持续增长，短期业绩承压 (2022-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营收 33.7亿元，同比增长 15.4%；归母净利润 7.4亿元，同比增长 19.9%。单季度来看，Q2公司实现营收 22.1 亿元，同比增长 41.6％；归母净利润 5.4 亿元，同比增长 95.5%。  新品放量，国内收入快速增长。分地区来看，参考奥维云网推总数据，2023年1-6 月国内扫地机销售额同比持平。截止报告期末，石头品牌线上份额同比提升2.7pp 至 26.3%，据此我们可以推算出公司国内收入预计实现超双位数增长。海外市场方面，公司推出新品 S8系列等，经销商积极提货，预计公司海外实现较快增长。其中欧洲市场需求逐步回暖，叠加去年同期较低的基数，预期实现较快增长；美国市场方面，公司通过高端产品的差异化打法，预期美国市场延续此前较快的增长态势；新品放量推动下，预期公司亚太市场也保持了不错的增长。  产品结构优化助推盈利改善。报告期内，公司综合毛利率为 51.1%，同比提升2.9pp。其中 Q2单季度毛利率同比提升 2.9pp至 51.7%。我们认为公司毛利率显著改善，原因如下：1）公司通过技术降本等方式保证了性价比款相对稳定的毛利率，年度旗舰产品销量逐步释放，产品结构优化助推公司毛利率改善；2）公司推进供应链降本，成本端有所改善；3）人民币汇率波动，公司外销盈利提升。费用率方面，公司销售费用率为 19.9%，同比提升 2.8pp；管理费用率为11.8%，同比提升 1.9pp；研发费用率为 8.5%，同比提升 0.8pp；财务费用率为-2.5%，同比减少 0.6pp。此外，公司全资子公司获“国家鼓励的重点软件企业”认定，收到 5500万左右的税费返还，一定程度上增厚公司业绩表现。综合来看，公司净利率为 21.9%，同比提升 0.8PP。  研发持续加码，综合实力进一步强化。公司夯实技术壁垒，研发投入持续加码。报告期内公司研发投入 2.9 亿元，同比增长 26.7%；报告期末研发人员数 499人，新增获得境内外授权专利 273项。丰富的专利储备为公司奠定了技术基础。报告期内，公司推出了多款高性能扫地机器人产品、洗地机产品及一款分子筛洗烘一体机，获得了良好的市场认可度，终端零售份额均有不同程度的提升。随着公司不断加大研发投入和技术创新，公司综合竞争实力有望进一步强化。  盈利预测与投资建议。随着国内外新品放量，预期公司产品结构持续优化，盈利表现向好，预计公司 2023-2025 年 EPS 为 12.34/14.78/17.78元，对应估值为 22/18/15 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6628.72 7999.38 9417.37 11132.60 增长率 13.56% 20.68% 17.73% 18.21% 归属母公司净利润（百万元） 1183.48 1620.51 1940.21 2334.56 增长率 -15.62% 36.93% 19.73% 20.33% 每股收益 EPS（元） 9.02 12.34 14.78 17.78 净资产收益率 ROE 12.38% 14.76% 15.36% 15.96% PE 30 22 18 15 PB 3.67 3.19 2.78 2.40 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07石头科技 沪深300 石 头科技（688169） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：假设国内外扫地机机器人未来 5 年内渗透率有望提升至 15%以上； 假设 2：随着公司性价比机型推出，预期扫地机销量得到释放，假设 2023-2025 年公司国内扫地销量复合增速为 15%；海外扫地机销量复合销量保持在 18%以上。受益于产品结构优化，预期公司国内外产品均价保持小幅提升。 假设 3：随着公司供应链优化、技术进步等多项举措优化成本，预期公司毛利率持续优化，假设 2023-2025 年公司毛利率分别为 51%/51.3%/51.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合计： 营业收入 6628.7 7999.4 9417.4 11132.6 yoy 13.6% 20.7% 17.7% 18.2% 营业成本 3363.3 3920.2 4586.1 5402.5 毛利率 49.3% 51.0% 51.3% 51.5% 国内销售 收入 1788.1 2056.3 2364.7 2719.4 yoy 55.0% 15.0% 15.0% 15.0% 成本 981.64 1110.38 1265.12 1454.88 毛利率 45.1% 46.0% 46.5% 46.5% 海外销售 收入 4669.71 5770.46 6878.28 8237.06 yoy 1.20% 23.57% 19.20% 19.75% 成本 2194.76 2654.41 3164.01 3789.05 毛利率 53.0% 54.0% 54.0% 54.0% 其