中谷物流(603565)运价高位回落，下半年环比有望回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中谷物流 (603565 CH) 运价高位回落，下半年环比有望回升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.30 2023 年 8 月 31 日│中国内地 水路运输 1H23 盈利同比高位回落，下半年业绩环比有望回升 中谷物流发布 1H23 业绩：1）营业收入同比下滑 15.0%至 61.4 亿元；2）归母净利同比下滑 42.3%至 8.9 亿元。其中，2Q23 归母净利同比/环比下滑69.6%/54.2%至 2.8 亿元。上半年公司收入及利润同比下滑，主因吞吐量增速放缓叠加集装箱运价同比高位回落。展望下半年，我们预计受季节性旺季推动，内贸运价有望在当前低基数上环比回升。考虑吞吐量增速放缓，我们下调 23/24/25 年净利预测 35%/24%/17%至 18.5 亿/23.2 亿/28.0 亿元；基于 14.0x 2023E PE，下调目标价 41%至 12.3 元（公司上市以来 PE 均值12.0x 加 0.5 个标准差，估值较历史溢价主因当前运价低位，行业景气度边际有望改善），维持“买入”。 单箱运价同比下滑，下半年有望触底回升 1H23，公司单箱收入同比下降 26.1%，其中 2Q23单箱收入环比下滑 16.1%。运价显著下滑主因全球集运市场景气高位回落。1H23 泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI）均值同比下滑 20.7%。当前内贸集运运价处于 2019 年以来的较低水平。展望下半年，受益于季节性旺季需求推升，我们认为运价有望触底回升。 1H23 公司集装箱运输量增速向好，高于行业平均水平 1H23，公司完成集装箱运输量 665 万标准箱，同比增长 15.0%。公司集装箱运输量上行主因我国疫后制造业需求修复，叠加上年同期低基数效应。根据中国港口协会数据，1H23 全国集装箱吞吐量同比增长 5.8%，其中内贸集装箱吞吐量同比增长 9.2%；2Q23，全国集装箱吞吐量同比/环比增长7.8%/13.8%，其中内贸集装箱吞吐量同比/环比增长 3.1%/1.5%。我们预计下半年公司集装箱吞吐量同比/环比将进一步增长。 货品结构丰富，多式联运、散改集等趋势驱动公司中长期发展 公司运输的货品种类丰富，包括各类大宗散杂货以及工业制品，对外部环境变化有较强的适应能力，有望抵御市场变化带来的经营压力。中长期看，我们看好公司持续受益“散改集”以及多式联运等行业趋势，吞吐量和盈利能力有望持续提升。 风险提示：1）经济增长低于预期；2）船舶供给高于预期；3）租金成本高于预期；4）政策风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 12.30 收盘价 (人民币 截至 8 月 31 日) 9.37 市值 (人民币百万) 19,678 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 85.64 52 周价格范围 (人民币) 9.37-17.83 BVPS (人民币) 4.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 12,291 14,209 13,173 15,664 17,859 +/-% 17.97 15.60 (7.29) 18.91 14.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,404 2,741 1,852 2,318 2,797 +/-% 136.00 14.02 (32.44) 25.16 20.65 EPS (人民币，最新摊薄) 1.14 1.31 0.88 1.10 1.33 ROE (%) 24.72 29.38 20.21 22.35 23.74 PE (倍) 8.18 7.18 10.62 8.49 7.04 PB (倍) 2.03 2.12 2.15 1.90 1.67 EV EBITDA (倍) 3.41 3.50 4.92 3.45 3.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)048911141618Sep-22Dec-22May-23Aug-23(%)(人民币)中谷物流相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中谷物流 (603565 CH) 图表1： 泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI） 资料来源：泛亚航运，华泰研究 图表2： 中谷物流：核心盈利假设变动 核心盈利假设 现值 前值 变动幅度（%） 集装箱运输量（百万 TEU） 2021 13.26 - - 2022 12.13 - - 2023E 13.84 15.16 -8.7 2024E 15.92 17.44 -8.7 2025E 17.51 19.00 -7.8 水运业务：单箱收入（元/TEU） 2021 1,916 - - 2022 2,540 - - 2023E 1,890 2,082 -9.2 2024E 2,022 1,978 2.2 2025E 2,103 1,978 6.3 陆运业务：营业收入（人民币百万） 2021 2,129 - - 2022 1,859 - - 2023E 2,309 2,324 -0.6 2024E 2,788 2,672 4.3 2025E 3,128 2,940 6.4 总营业收入（人民币百万） 2021 12,291 - - 2022 14,209 - - 2023E 13,173 14,982 -12.1 2024E 15,664 16,499 -5.1 2025E 17,859 18,146 -1.6 毛利率（%） 2021 21.3% - - 2022 22.5% - - 2023E 16.5% 24.0% down 7.5 pct 2024E 18.7% 24.0% down 5.3 pct 2025E 21.2% 24.0