港股9月投资策略：性价比不断提升，南向资金加仓创纪录

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月03日超 配港股 9 月投资策略性价比不断提升，南向资金加仓创纪录核心观点行业研究·行业月报港股超配·维持评级证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中资美元债双周报（23 年第 34 周）-美债利率高位震荡，二级市场承压》 ——2023-08-31《港股 ROE 量化投资策略（一）-七重标准构建港股量化配置和选股策略》 ——2023-08-29《海外市场速览-南向资金或将开始抄底港股》 ——2023-08-27《海外市场速览-守望港股的估值“黄金坑”》 ——2023-08-20《中资美元债双周报（23 年第 32 周）-美债供给冲击与通胀反弹带动美债收益率持续走高》 ——2023-08-17美国经济指标有走弱的迹象。鲍威尔在杰克逊霍尔年会上态度依然偏鹰，2%作为通胀目标并未改变。由于美联储与市场沟通较充分，表态后加息共识未大起大落，当前 9 月份不加息，11 月份加息概率低于 40%。8 月份的经济指标，失业率、PMI、进口、职位空缺数已呈现疲态，但由于劳动力缺口犹存，以及实际时薪的上行，加上标普与纳斯达克的 EPS 依然在上修趋势里，因此我们认为尚不能断言加息结束，需要再继续跟踪 1-2 个月的基本面数据的下行方能科学决策。美债三季度发行超过 1 万亿美元，供给侧压力大，这也同样为债券收益率维持在高位提供了支撑，四季度发行量将环比回落，但也有 8500 亿美元。我们对美股的意见是等待确定性的机会出现前持有但不继续看多。国内政策刺激接连，呵护实体经济，活跃资本市场。8 月的 PMI 数据不错，且PMI 价格数据进一步上行，使得 ROE-TTM 在 2023 年 Q2 将明确成为低点，历史上该低点出现后：1、大盘从未跌破过本轮周期的启动点，以此来看，大盘不会跌破 2022 年 10 月的 2885 点；2、新一轮上涨的开始。伴随着密集的政策出台，尤其是这些政策即考虑到了眼前消费意愿不足的经济方面的刺激，如在个税、地产、民营企业方面；也考虑到了活跃市场的各个方面，包括 IPO、融资、减持、交易活跃资本市场的各个环节。相信这些政策对经济与市场将产生持续、深远的积极影响。港股性价比不断提升，南向资金加仓创纪录。港股估值又来到了 2018 年以来的最低水平附近，我们以最新的 2024 年美债收益率 3.6%水平结合风险溢价模型，得到2024年恒生指数的目标区间为25753-27251点，或取整至26000-27000点，这比 8 月 31 日收盘价 18382 点有 41-46%的上涨空间，新引力非常大。8 月大盘回调之际，南向资金单月加仓高达 696 亿元人民币，创一年的新高！超过了 3 月的 590 亿元，以及去年 10 月的 676 亿元。或者说，南向资金已经将目前视为与去年 10 月等同的战略性加仓机会！故而，港股已经到了越跌越买的窗口期，而启动点极有可能就在美国停止加息的时间。1、我们首要推荐的是恒生科技，年初以来它们业绩是向上修正的，且股价上涨较少。此外它们的生意具有独特性，且我们反复强调看好恒生科技指数的 ROE 改善空间，目前尚刚刚开始；2、另外值得关注的板块是电力设备与新能源、交通运输，它们业绩向上修正，但股价是下跌的，因此具备不错的性价比；3、煤炭、有色金属、通信业绩是上修的，股价也上涨，属于“业绩好/价格也好”的公司，我们建议继续持有，待到美联储加息尾声再切换至反转类行业去；4、轻工是业绩未大幅下修，但是股价下跌很多，我们倾向一旦市场转暖，该板块可能有明显的修复机会；5、对于食品饮料、消费者服务、医药、纺织服装几个大消费板块而言，业绩一定幅度的下修，但股价也下跌了，我们建议逐步加仓，等待着其基本面的转暖的验证。风险提示：美国经济衰退的风险，美联储持续加息的风险，全球地缘冲突的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国：经济指标有走弱的迹象 .................................................... 5美联储继续持鹰派主张 .................................................................. 5经济从超预期到走弱，可能已经是个开始 .................................................. 5美债信用的下调是另一重压力 ............................................................ 9美股小结 ............................................................................. 12国内：政策刺激接连，超预期不断 ............................................... 138 月 PMI 数据小超预期，预示着房地产外的内生力量释放 ................................... 13预计 2 季度 ROE（TTM）触底，3 季度将步入反转周期 .......................................13ROE 风格/行业/宽基指数分析 ........................................................... 148 月份政策惊喜不断，或对市场产生深远影响 ............................................. 16港股：目前的性价比不断提升 ................................................... 178 月份市场走势较弱 ................................................................... 17关于风格的观察 .......................................................................18关于目标价以及节奏的把握 ............................................................. 19南向资金的加仓方向 ...................................................................21投资建议 ............................................................................. 23风险提示 ..................................................................... 23请