网易S(9999.HK)公司动态研究：利润超预期，新游表现强劲，期待后续业绩释放

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 利润超预期，新游表现强劲，期待后续业绩释放 ——网易-S（9999.HK）公司动态研究 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/08/31 表现 1M 3M 12M 网易-S -3.4% 24.2% 17.2% 恒生指数 -8.5% 0.8% -7.9% 市场数据 2023/08/31 当前价格（港元） 163.80 52 周价格区间（港元） 84.05-176.30 总市值（百万港元） 528,029.55 流通市值（百万港元） 528,029.55 总股本（万股） 322,362.36 流通股本（万股） 322,362.36 日均成交额（百万港元） 2,008.18 近一月换手（%） 3.64 《网易-S（9999.HK）点评报告：《逆水寒》手游公测表现亮眼，游戏融入多项 AI 驱动玩法带来创新体验（买入）*游戏Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-07-01 《网易-S（9999.HK）2023Q1 财报点评：游戏业务增长稳健，利润释放大超预期，AI 技术赋能游戏及教育业务（买入）*游戏Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-05-29 《网易-S（9999.HK）2022Q4 财报点评：季度利润短期承压，静待 2023 年游戏新品释放增长动能（买入）*游戏Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-02-26 《 网易（9999.HK）2022Q3 财报点评：游戏业务 事件: 公司公告 2023Q2 财报，实现营收 240.11 亿元（YoY+3.7%、QoQ-4.1%）；归母净利润为 82.43 亿元（YoY+55.8%、QoQ+22.0%），non-GAAP 归母净利润为 90.17 亿元（YoY+66.7%、QoQ+19.2%）。 我们的观点： ◼ 1、主要财务指标分析：营收稳定增长，利润大超预期，毛利率同比显著改善至 59.9%（YoY+4.0pct，QoQ+0.4pct），经调整归母净利率提升至 37.6%（YoY+14.2pct，QoQ+7.3pct）。 ◼ 2、游戏业务：2023Q2 游戏及增值服务收入增长稳健，其中手游收入同比增长 14%至 127 亿元，存量旗舰游戏持续稳定，《逆水寒》手游上线表现超预期，为后续业绩增长奠定基础。网易游戏推进大模型等 AI 技术自研，斩获 5 个国际顶会 AI 相关赛道冠军，并探索应用于内容生产提效、激发内容创意等多环节。 ◼ 3、网易有道：2023Q2 实现营收 12 亿元，同比增长 26.2%，广告市场需求逐步回暖及 AI 技术加持带动在线营销业务强劲增长超过90%，网易有道加快大模型等 AI 技术在多个业务场景落地。 ◼ 4、网易云音乐：2023Q2 净收入 19.49 亿元，同比下降 11.1%；得益于持续降本增效和订阅收入增长，毛利率同环比显著改善至 27%（YoY+14pct，QoQ+4.6pct），月活跃用户规模和付费规模实现双增长。 ◼ 5、创新及其他业务：2023Q2 实现营收 20.6 亿元，同比增长 9.9%。网易严选继续推进品类聚焦、爆品驱动；网易传媒推动 AI 与新闻场景创新融合。 ◼ 盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2023-2025 营收分别为1054/1159/1263 亿元，经调整归母净利润分别为 303/344/378 亿元，对应经调整 EPS 为 9.40/10.68/11.72 元，对应经调整 PE 分别16/14/13X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，2023 年 Target Price173 元、188港元，公司核心业务优势稳固，年内游戏产品储备丰富，有望保持 -0.3945-0.2655-0.1366-0.00760.12140.250322/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8网易-S恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 表现稳健，云音乐毛利率持续改善 （买入）*海外*陈梦竹，尹芮》——2022-11-19 《网易-S（9999.HK）2022Q2 财报点评 ： 营收增长稳健，游戏和云音乐业务展现较强韧性 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-21 健康增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 96496 105392 115927 126307 增长率(%) 10 9 10 9 NON-GAAP 归母净利润（百万元） 22808 30303 34420 37765 增长率(%) 15 33 14 10 摊薄每股收益（元） 5.98 8.37 9.61 10.55 ROE(%) 18 21 22 21 经调整 EPS（元） 7.08 9.40 10.68 11.72 经调整 P/E 21.30 16.03 14.11 12.86 P/B 4.30 3.67 3.30 2.86 P/S 5.03 4.61 4.19 3.85 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 换算汇率为 9 月 1 日实时汇率 1 港元=0.92 人民币 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2023Q2 财报，实现营收 240.11 亿元（YoY+3.7%、QoQ-4.1%）；归母净利润为 82.43 亿元（YoY+55.8%、QoQ+22.0%），non-GAAP 归母净利润为 90.17 亿元（YoY+66.7%、QoQ+19.2%）。 我们的观点： 1、 主要财务指标分析：营收稳定增长，利润大超预期，毛利率同比显著改善至 59.9%（YoY+4.0pct，QoQ+0.4pct），经调整归母净利率提升至 37.6%（YoY+14.2pct，QoQ+7.3pct）。 （1）业绩总览：公司 2023Q2 实现营业收入 240.11 亿元（YoY+3.7%、QoQ-4.1%），稍逊于彭博一致预期的 247.61 亿元；营业利润 60.63 亿元（YoY+22.6%、QoQ-16.0%）；归母净利润为 82.43 亿元（YoY+55.8%、QoQ+22.0%），远高于彭博一致预期的 52.18 亿元；non-GAAP 归母净利润为90.17 亿元（YoY+66.7%、QoQ+19.2%），远高于彭博一致预期