苏泊尔(002032)2023年半年报点评：Q2收入增长提速，新兴电商逐步放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 4 日 公司研究 Q2 收入增长提速，新兴电商逐步放量 ——苏泊尔（002032.SZ）2023 年半年报点评 买入（维持） 当前价：48.16 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.07 总市值(亿元)： 388.51 一年最低/最高(元)： 36.74/55.16 近 3 月换手率： 11.85% 股价相对走势 -29%-19%-9%0%10%07/2209/2212/2204/23苏泊尔沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.74 7.18 10.92 绝对 -5.23 5.36 14.50 资料来源：Wind 相关研报 内销同比略有下滑，海外订单环比改善——苏泊尔（002032.SZ）2023 年一季报业绩点评（2023-04-30） 内销增长稳健，现金分红率创新高——苏泊尔（002032.SZ）2022 年报业绩点评（2023-04-02） 事件： 苏泊尔公布 2023 半年报：公司 23H1 实现营收 99.8 亿元，YoY-3%；实现归母净利润 8.8 亿元，YoY-6%；实现扣非归母净利润 8.6 亿元，YoY-6%。公司 23Q2 实现营收 50.2 亿元，YoY+7%；实现归母净利润 4.4 亿元，YoY+12%；实现扣非归母净利润 4.3 亿元，YoY+13%。 点评： 23Q2 内销外贸均恢复增长，国内线上新兴渠道快速增长。分区域看：1）外销方面，公司 23H1 实现外销收入 24.8 亿元，同比-13%；其中 23Q1 受到欧美市场需求低迷的影响，公司主要外销客户对公司的订单数量有一定下滑。23Q2 主要外销客户的库存进一步得到消化，公司的订单数量逐步增加，23Q2 外销收入同比+7%（中报披露）。2）内销方面，公司 23H1 实现内销收入 75.0 亿元，同比+1%；其中 23Q1公司受到消费意愿下降的影响，23Q2 内销收入同比+6%，收入增速转正的同时各业务板块市场占有率有不同程度的提升（业绩快报）。分产品看：公司 23H1 炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器收入同比-18%/-2%/+8%/+16%，其中炊具收入下滑主要系烹饪电器化趋势以及行业竞争加剧。分渠道看：1）线上方面，公司电商收入继续保持增长，在公司国内销售中的占比进一步提升，其中新兴平台如抖音、拼多多保持较快增长。2）线下方面，公司以社区团购、到家业务等方式保持一二级市场高增长，同时积极推动与电商平台在下沉市场 O2O 渠道的合作以打造三四级市场的新增长点。 毛利率短期承压，净利率相对平稳。公司 23H1 毛利率 25.4%，YoY-0.3pcts，其中内销/外贸毛利率同比分别-1.0/+0.2pcts，内销毛利率有所承压主要系行业竞争有所增加，但公司仍会坚持“推新卖贵”策略。23H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别 YoY+0.6pcts/+0.1pcts/-0.1pcts，适当提升产品推广力度来应对可选消费环境偏弱的局面。公司 23H1 归母净利率为 8.8%（YoY-0.2pcts），下降幅度小于毛利率，主要系企业所得税率同比下降。现金流量表方面，公司 23H1 经营性现金流净额 5.6 亿元，同比下滑主要系去年同期基数较高。 盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列。23Q2 公司内外销收入增长都相对 23Q1 出现改善，后续随着全球经济向好，公司盈利能力有望稳中向好。维持 2023-25 年公司归母净利润预测 21.5/23.9/27.4亿元，当前股价对应 PE 分别为 18、16、14 倍。公司坚持产品创新持续优化收入端，坚持推新卖贵策略保证盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏泊尔（002032.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,585 20,171 21,601 23,685 26,398 营业收入增长率 16.07% -6.55% 7.09% 9.65% 11.45% 净利润（百万元） 1,944 2,068 2,150 2,385 2,742 净利润增长率 5.29% 6.36% 3.98% 10.94% 14.94% EPS（元） 2.40 2.56 2.66 2.96 3.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.50% 29.39% 31.93% 33.20% 34.20% P/E 20 19 18 16 14 P/B 5.1 5.5 5.8 5.4 4.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-01 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060701Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.01Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏泊尔（002032.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 21,585 20,171 21,601 23,685 26,398 营业成本 16,622 14,969 16,078 17,551 19,536 折旧和摊销 151 152 1