宏观专题研究：哪些地区还缺房子？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观专题研究 哪些地区还缺房子？ 2023 年 09 月 06 日 一线城市相继执行“认房不认贷”后，市场开始高度关注未来地产走势。一线城市能否迎来地产趋势转变，并一如往前，带动低能级城市销售活跃度回升？这是当前资本市场最关切的问题，也是充满分歧的争议话题。 我们曾测算，2021 年中国城镇居民达到户均 1 套房，即总量住宅恰好供需平衡。当前地产需求端政策逐步放松，是顺应中国地产供需格局变化之后的灵活调试。这也意味着本轮地产需求政策调整之后，地产将呈现出本应有的行业趋势——大分化。 未来哪些地区需求将被激活，地产销售量价活跃度回温？本质上这是在问一个朴素的问题：总量住宅供需平衡背后，仍有结构性供需错配，哪些地区还缺房子？ ➢ 当前部分省市住宅仍短缺，部分省市住宅供需恰好平衡，还有省市住宅供大于求。 滤去住宅套户比反直觉的省份，我们聚焦 20 个省市，观察它们的存量住房供需情况。 测算发现，户均住宅数量（亦为套户比，即住房总套数除以居民家庭户数量）最多的省份，与最少的省份，两者差距可超过 2 倍。即中西部省份（户均住宅数量高，例如重庆）显著高于东部沿海经济发达地区（户均住宅数量少，例如北京）。 五大省市存量住房供不应求（套户比<1）。上海、北京、广东、浙江和天津，套户比小于 1 且常住人口多于户籍人口，说明现有存量住房不能满足人口流入带来的旺盛需求。 九大省份存量住房供需相对匹配（1<套户比<1.1）。辽宁、山东、江苏和湖北省，人口有流入也有流出，但省内总量住宅供给偏平稳，能够匹配当地住宅需求。 六大省市存量住房供大于求（套户比>1.2）。贵州、安徽、湖南、重庆、河南和广西，套户比均大于 1.2，常住人口小于户籍人口，说明人口流出趋势下当地住宅供给过剩。 具体到城市的套户比测算，甚至包含部分县级市数据，可详见本文附录。 ➢ 存量住宅越是相对短缺，这些地区的老旧住宅占比也高，新建高品质住宅越紧俏。 部分省份 2000 年以前建造住宅（老旧住宅）比例超过三分之一。上海老旧住宅占比近 5成，北京和天津占比近 4 成。中西部地区住宅房龄普遍在 20 年以下，即老旧住宅占比普遍低于 30%。贵州、重庆等地，老旧住宅占比甚至低至 20%。 东部沿海地区的城镇住宅户型普遍偏小，一居室占比超三成。中西部等房价相对较低的省份，三四居室比例较高。而对上海、北京等东部发达地区，改善型住宅（三四居室房型）占比约 2 成，显著低于全国均值。越是总量住宅供给偏薄地区，房价相对偏高，然而高品质、改善型以及新房供给反而更有限。即，经济发展程度较高地区、人口净流入较多、能级较高城市，相对“缺”房子，尤其缺高品质住宅。 ➢ 存量住房供需错配之下，未来地产需求或将在哪儿释放？ 经济发展程度较高地区，存量住宅供给偏薄，恰好新房库存偏少（详见《地产大分化时代已来》），常住人口流入较多，人均收入和储蓄程度偏高。人口、经济、库存、供给，这几重因素叠加，未来十年，或将是地产行业迎来大分化的十年。 正因为把握未来大分化趋势，故而我们认为，近期地产需求政策调松之后，人口流入的高能级城市，地产修复动能更足。尤其是这些地区大面积、高品质的核心地段住宅，量价修复或更明显。也正因此类住宅稀缺，我们认为未来此类住宅供给或将加快推进。 然而本轮高能级地产修复能否传到至低能级城市，或许不能再复刻历史。这也是我们评估未来地产走势所需注意的，地产大趋势已然转变，过去的经验规律或不再适用未来。 风险提示：人口普查对住宅统计存在偏差；结果测算存在偏差；地产政策调控超预期。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 相关研究 1.宏观专题研究：人地关系，城中村改造内核-2023/09/04 2.全球大类资产跟踪周报：政策加码带动情绪好转-2023/09/03 3.流动性跟踪周报：汇率调控的方向和节奏-2023/09/02 4.2023 年 8 月 PMI 数据点评：平庸的库存周期-2023/08/31 5.全球大类资产跟踪周报：中长端美债利率涨势暂缓-2023/08/27 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 引言 ............................................................................................................................................................................ 3 1 各省城镇居民住宅呈现两层分化 ............................................................................................................................... 4 1.1 各省城镇居民户均拥有住宅数量分化 ............................................................................................................................................. 4 1.2 各省城镇居民住宅品质分化 .............................................................................................................................................................. 5 2 反直觉套户比的特定解释 .......................................................................................................................................... 8 2.1 反直觉之海南，套户比为 2.2 ........................................................................................................................................................... 8 2.2 反直觉之山西等地，套户比低于 1 ............................................................................................................................................