雅迪控股(1585.HK)公司半年报：电动自行车销量高增，第二成长曲线有望加速释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 雅迪控股（1585）公司半年报 2023 年 09 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 07 日收盘价 15.16 港元 52 周股价波动 14.10~20.19 港元 总股本/流通 A 股 30.64 亿/30.64 亿 总市值/流通市值 464 亿/464 亿港元 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电动两轮车收入稳步提升，研发投入增加助力产品迭代》2023.05.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.28 9.28 14.61 相对涨幅（%） -1.27 10.11 19.25 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 电动自行车销量高增，第二成长曲线有望加速释放 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年中期业绩报告。2023H1，公司实现营业收入 170.4 亿元，同比增长 21.3%，主要系日常通勤的市场需求普遍恢复、公司针对更广泛客户群的产品组合扩大、营销及广告力度的加大、分销网络的扩大；实现归母净利润 11.9 亿元，同比增长 32.1%。  电动自行车业务增速亮眼，电池业务保持稳健增长。  1）电动两轮车方面，2023H1，电动自行车、电动踏板车销售额分别为 76.4亿元、45.8 亿元，分别同比增长 46.9%，下跌 0.4%；销量分别为 553.9 万台、267.2 万台，分别同比增长 53.6%、5.6%；单价分别为 1379.2 元/台、1713.2 元/台，分别同比下降 4.4%、5.7%。2023H1，公司继续推动冠能系列、领跑系列等热门电动两轮车系列的销售。此外，公司考虑到中国二、三线城市客户对电动两轮车需求的增长及其购买力水平，推出新车型以争取额外的市场份额。2023H1，公司推出 29 款新车型，其中冠能摩登电动自行车自 2023 年 3 月上市以来，凭借其卓越的品质、时尚的设计、合理的价格，销量快速增长，公司于 3 个月内售出超 26.1 万台冠能摩登版电动两轮车。  2）电池及充电器方面，2023H1，电池及充电器销售额为 45.0 亿元，同比增长 15.1%；电池、充电器销量分别为 876.3 万台、711.0 万台，分别同比增长 24.4%、45.1%。我们认为，持续发力上游电池行业，一方面有利于打造第二增长曲线，另一方面有利于助力公司控制成本，提升产品性能打造差异化产品，增强产品核心竞争力。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年净利润分别为 27.36、34.07、41.69亿元，同比增长 26.6%、24.5%、22.4%，当前收盘价对应 23-24 年 PE 为17、14 倍，公司作为电动两轮车龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年19~20 倍 PE 估值，对应合理价值区间 16.97~17.86 元，对应 18.32~19.29港元（汇率：1 元人民币=1.08 港元），给予“优于大市”评级。  风险提示：新型出行工具冲击；下游需求增长不及预期；行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 26968 31059 38206 46979 56058 （+/-)YoY(%) 39.3% 15.2% 23.0% 23.0% 19.3% 净利润（百万元） 1369 2161 2736 3407 4169 （+/-)YoY(%) 43.0% 57.8% 26.6% 24.5% 22.4% 全面摊薄 EPS（元） 0.45 0.71 0.89 1.11 1.36 毛利率(%) 15.2% 18.1% 17.6% 18.1% 18.6% 净资产收益率(%) 30.4% 32.5% 29.2% 26.6% 24.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·雅迪控股（1585）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利能力维持稳定，费用管理能力逐步提高。2023H1，公司销售净利率、销售毛利率分别为 7.0%、16.9%，分别同比提高 0.5pct、下跌 1.1pct，其中毛利率下滑主要系产品组合变动。2023H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.8%、2.8%、3.3%、0.1%，分别同比提高 0.3pct、下跌 0.6pct、下跌 0.3pct、下跌 0.1pct。我们认为，公司费用管理能力进一步提高，有利于公司维持盈利能力的稳定；同时，公司销售费用率提升，营销广告的投放、分销渠道的开拓有利于提高公司品牌力、渠道力，为公司收入稳定增长奠定基石。 表 1 公司分业务盈利预测 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 电动两轮车 销售收入 21973 26916 33495 40596 增长率（YoY） 10.0% 22.5% 24.4% 21.2% 电池及充电器 销售收入 8398 10497 12597 14486 增长率（YoY） 27.6% 25.0% 20.0% 15.0% 电动两轮车零部件 销售收入 689 792 887 976 增长率（YoY） 69.1% 15.0% 12.0% 10.0% 合计 销售收入 31059 38206 46979 56058 增长率（YoY） 15.2% 23.0% 23.0% 19.3% 毛利率 18.1% 17.6% 18.1% 18.6% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） 爱玛科技 603529.SH 电动自行车、电动摩托车及零部件 27.5 10.8 春风动力 603129.SH 全地形车、摩托车 142.6 19.1 久祺股份 300994.SZ 自行车整车及其零部件和相关衍生产品 14.5 19.0 平均 16.3 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2023 年 09 月 07 日收盘价