商汤W(0020.HK)2023H1业绩点评：生成式AI有望成为业务新驱动，整体亏损收窄

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 07 日 公司研究 评级：增持(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 林臻 S0350123040004 linz@ghzq.com.cn [Table_Title] 生成式 AI 有望成为业务新驱动，整体亏损收窄 ——商汤-W（00020）2023H1 业绩点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/09/07 表现 1M 3M 12M 商汤-W -11.2% -29.4% -34.1% 恒生指数 -6.8% -5.5% -4.4% 市场数据 2023/09/07 当前价格（元） 1.51 52 周价格区间（元） 1.11-3.70 总市值（百万） 50,538.08 流通市值（百万） 50,538.08 总股本（万股） 3,346,892.50 流通股本（万股） 3,346,892.50 日均成交额（百万） 201.18 近一月换手（%） 54.61 相关报告 《——商汤-W（00020）2022H1 业绩点评 ： 疫情扰动短期业绩承压，智慧生活、智能汽车逆势增长 （增持）*海外*陈梦竹》——2022-08-30 《商汤-W（0020.HK）深度报告——人工智能佼佼者，厚积薄发开启商业征程（增持）*海外*陈梦竹》——2022-06-09 事件: 商汤发布 2023 年半年报： 8 月 28 日,商汤发布 2023 年半年报,报告期内公司实现营收 14.3 亿元,同比增长 1%，实现净利润-31.4 亿元,亏损同比收窄 2%,实现经调整净利润-23.9 亿元,亏损同比收窄 7%。 我们的观点: ◼ 整体业绩表现稳健，生成式 AI 相关收入快速增长： 2023H1，公司营收维持平稳增长，主要是由于智慧商业和智慧生活收入的增长被智慧城市和智能汽车收入下滑所抵消，毛利率下降主要是由于在客户需求驱动下，硬件和 AIDC 相关成本占比上升；净利润亏损额同比缩窄，主要是由于整体费用率的改善。公司于 4 月发布 5 款生成式 AI 产品，上半年生成式 AI 相关收入实现 670%增长，对整体贡献占比从去年同期 10.4%迅速提升至 20.3%。 ◼ 智慧商业：大模型需求驱动收入，企业级 AI 市场拓宽应用场景 2023H1，智慧商业板块实现收入 8.5 亿元（YoY+50.2%），客户数量达到 481 家,单客户收入同比增长 59.9%。公司持续在多个垂直领域推广定制行业大模型，包括能源、金融、地产、人力资源、传媒、工业制造、咨询等。 ◼ 智慧生活：业务稳健增长，积极拥抱大模型 2023H1，智慧生活板块实现收入 3.1 亿元（YoY+6.7%），客户数量达到 270 家。手机芯片端，公司计算机视觉算法通过 AI 传感器与 AI ISP 芯片量持续量产至数亿台手机；AI 机器人端，公司在 6 月发布了元萝卜 AI 下棋机器人围棋版，单月销售量突破千台，居天猫、京东双平台机器人品类交易排名榜第一。 ◼ 智慧城市：业务转型稳步推进，聚焦精品客户 2023H1，智慧城市板块实现收入 1.8 亿元（YoY-57.7%），收入下滑主要是由于公司持续推进业务转型，将业务重心进一步聚焦于精品客户，同时优化收入质量、改善现金流。报告期内，公司一二线城市智慧城市分部收入占比达到 64%，相较于去年同期提升 30pct。 ◼ 智能汽车：合作模式改变影响短期收入，交付量增长驱动长期发展 2023H1，智能汽车板块实现收入 0.8 亿元（YoY-30.5%），收入下滑主要是由于与部分客户的合作模式由研发服务转向有关前装产品方面的合作，研发收入有所下降。报告期内，绝影的量产业务收入实现了 573%的增长，预计未来随着自动驾驶算法的升级和搭载绝影的智能座舱交付量持续增长，智能汽车业务将步入增长新阶段。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们 调 整 了 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为 -0.4891-0.3004-0.11180.07690.26550.454122/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/7 23/8 23/9商汤-W恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 42.5/54.1/69.3 亿元，归母净利润分别为-45.3/-25.1/-10.2 亿元，对应 P/S 为 12.3/9.7/7.5x。考虑到公司目前在人工智能领域的领先地位，对公司给予 14xPS，给予 2023 年商汤目标市值 649 亿港元，对应公司目标价 1.94 港币，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示 行业竞争加剧；地缘政治风险；AI 发展及落地不及预期；应收账款坏账风险；业务转型不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3808.5 4245.8 5406.2 6927.9 增长率(%) -19.0 11.5 27.3 28.1 归 母 净 利 润 （ 百 万元） -6044.8 -4534.2 -2513.4 -1020.1 增长率(%) 64.7 25.0 44.6 59.4 摊薄每股收益（元） -0.2 -0.1 -0.1 0.0 ROE(%) -20.9 -18.4 -11.3 -4.7 P/E - - - - P/B 2.6 2.1 2.3 2.4 P/S 19.5 12.3 9.7 7.5 EV/EBITDA - - - - 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所（上表及以下正文相关财务数据单位均为人民币，股价换算汇率为 2023.9.1 汇率， 1 港币=0.9155 人民币） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 商汤发布 2023 年半年报： 8 月 28 日,商汤发布 2023 年半年报,报告期内公司实现营收 14.3 亿元,同比增长 1%，实现净利润-31.4 亿元,亏损同比收窄 2%,实现经调整净利润-23.9 亿元,亏损同比收窄 7%。 我们的观点： 1、 整体业绩表现稳健，生成式 AI 相关收入快速增长 1.1、 业绩总览：收入平稳增长，亏损同比收窄 2023H1，公司实现营收 14.3 亿元,同比增长 1%，维持平稳增长，主要是由于智慧商业和智慧生活收入的增长被智慧城市和智能汽车收入下滑所抵消。实现净利润-31.4 亿元,亏损同比收窄 2%,实现经调整净利润-23.9 亿元,亏损同比收窄7%。公司净利润亏损额同比缩窄，主要是由于公司持续推行降本管理要求，整体运营成本下滑 6.5%。 1.2、 毛利率及费用率情况： 毛利率同比下滑，研发费用率大幅改善 2023H1，公司毛利率为 45.3%，同比下滑 20.7pct，主要是由于硬件和 AIDC相