《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》点评：资本市场再引源头活水

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 资本市场再引源头活水 [Table_Title2] ——《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》点评 [Table_Summary] ·事件： 2023 年 9 月 10 日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称《通知》）。《通知》共十条，在不调整偿付能力红线的前提下，在最低资本要求、股票投资风险因子等方面优化保险公司偿付能力监管标准（表 1）。 ·标准调整提升险企偿付能力水平，打开险资权益投资空间。偿付能力水平是限制险资入市的主要约束之一，2020 年 7 月原银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，要求保险资金权益配置上限与综合偿付能力充足率(实际资本/最低资本)挂钩，实行分档监管（图 1）。根据国家金融监管总局披露的最新数据，一季度末整体保险公司综合偿付能力充足率是 190.3%，其中财险、人身险分别为227.1%、180.9%（图 2），对应权益类资产投资比例上限为 30%和 25%。保险公司资金运用上，上半年财险公司和人身险公司权益类资产（股票、基金和长期股权投资）配置比例分别为 21.81%、22.84%（图 3、4），若再考虑非标资产的底层权益资产，目前部分保险公司权益投资比例已触及监管上限。 本次规则优化对于险企偿付能力充足率的提升在分子端和分母端均有体现（表 1）。一是针对不同资产规模的保险公司，最低资本按照 95%/90%计算；二是剩余期限 10 年期以上保单未来盈余计入核心资本的上限比例从35%提升至 40%，保险公司实际资本将有所提升；三是优化权益投资风险因子，对于保险公司投资沪深 300 指数成分股，风险因子从 0.35 调整为 0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从 0.45 调整为 0.4；投资REITS 未穿透的风险因子从 0.6 调整为 0.5。风险因子调低将减少权益资产对最低资本的占用，释放险资权益投资空间。 ·活跃资本市场导向明确，中长期资金入市提速。在 7.24 政治局会议“活跃资本市场”政策引导下，证监会和相关部门加强跨部门沟通，针对中长期资金入市展开调研、座谈会等，一系列举措旨在营造有利于中长期资金入市的政策环境（表 2）。后续政策有望在完善投资管理制度、优化会计处理、推动保险资金长期股权投资试点、加快养老金扩容、支持银行理财资金投资、长周期考核机制等方面落地更多细则，推动长期资金与资本市场良性互动发展。 ·中长期金融活水将流向哪里？根据我们的测算，截至 2023Q2，保险资金、养老金（社保基金、企业年金、基本养老保险基金）持有 A 股流通股市值分别为 2.01 万亿、1.37 万亿，合计占全 A 流通市值的 4.74%（图5、6）。中长期资金入市将为蓝筹企业、科创企业等提供更长期稳定的金融活水：一是顺应长久期资金的高股息偏好，2023Q2 保险机构大幅超配银行、地产，社保基金重仓金融、交运（图 7、8）；二是政策引导资金加大对科技创新企业的支持力度，如本次《通知》就保险公司投资科创板股票和国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子的调整和赋值等。配置变化上，近年险资和养老金对科技、制造等领域的配置也在边际增加。 风险提示：政策推进不及预期，经济复苏不及预期，海外流动性紧缩超预期，海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰 分析师：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 邮箱：fengyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523070007 证券研究报告|策略点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 09 月 12 日 138364 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 [Table_AuthorInfo] 表 1 《优化保险公司偿付能力监管标准的通知》主要内容 资料来源：国家金融监督管理总局，，华西证券研究所 图 1 保险公司权益资产配置比例按照偿付能力分档监管 图 2 保险业偿付能力充足率（%，截至 2023Q1） 资料来源：中国政府网，华西证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 190.3%227.1%180.9%277.7%125.7%196.6%109.7%240.9%0%50%100%150%200%250%300%保险公司财产险公司人身险公司再保险公司综合偿付能力充足率核心偿付能力充足率 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 3 财产保险公司资金运用余额及占比（亿元） 图 4 人身险公司资金运用余额及占比（亿元） 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 表 2 政策引导中长期资金入市 资料来源：证监会，财联社，华西证券研究所 图 5 保险机构持有流通股市值及占比 图 6 养老金持有流通股市值及占比 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 3863.66 , 25%7142.35 , 46%1300.65 , 9%1831.19 , 12%1262.86 , 8%银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资22896.54 , 13%105382.05 , 57%18769.26 , 10%13398.88 , 7%23071.86 , 13%银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资14,810 20,070 3.60%2.82%0%1%2%3%4%5%05,00010,00015,00020,00025,0002015年2016年2017年2018年2019年2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2保险持有流通股市值（亿元）保险持有流通股市值占比4950136801.20%1.92%0%1%2%3%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002015年2016年2017年2018年2019年2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2养老金持有流通股市值（亿元）养老金持有流通股市值占比 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 7 保险机构重仓行业及变化 资料来源：Wind，华西证券研究所；以 A 股上市公司前十大流通股数据为样本，剔除人寿集团控股中国人寿、平安集团控股平安银行的部分 图 8 社保基金重仓行业及变化 资料来源：Wind，华西证券研究所；以 A 股上市公司前十大流通股数据为统计样本 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的