美国8月CPI点评：美国通胀数据尚可，关注9月

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国通胀数据尚可，关注9月 ——美国8月CPI点评 2023 年 9 月 15 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国 8 月 CPI 环比 0.6%,预期 0.6%，前值 0.2%;同比 3.7%，预期 3.6%，前值 3.2%。 核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.2%；同比 4.3%，预期 4.3%，前值 4.7%。 主要观点： 1、8 月通胀数据尚可，暂不影响货币政策。 2、由于原油价持续反弹，9 月价格或有压力，值得关注。 3、服务价格仍有粘性，但回落趋势不变。 4、美十债上限维持 4.4~4.65%；美股维持短期没有明显风险点，长期仍保持中性谨慎。 能源上涨，增加后续通胀回落幅度的不确定性，食品稳定。能源环比（5.6% vs 前值 0.1%，下同），主要来自汽油 10.6%，是本次 CPI 的最大贡献分项，贡献率超过 50%。由于近期俄罗斯和沙特原油减产，美国石油战略储备处于低位（图 16），原油价格易涨难跌，NYMEX 脱离 67-80 美元区间，一路上涨至 89 美元（图 13）。能源将再次对通胀产生局部压力，后续通胀回落幅度和速度或有减缓。食品价格平稳，环比 0.2，与上月持平。 非住宅服务类价格仍未跌破平台。核心通胀环比（0.3%vs0.2%）虽略有回升，但仍低于之前的 0.4%平台，总体尚可（图6）。环比上涨的分项有租金、等价租金、车险、医疗和个人护理，下降的有住宿、二手车、休闲。住宅分项环比增速（0.3%vs0.4%），其中房价等价租金 0.4%，租金 0.5%，外宿-3%。近几个月中，住宿环比下降主要依赖外宿价格下跌，而租金和等价租金环比已连续 3 个月处于 0.4~0.5%区间，并未继续减速。和去年相比，环比增速有明显下降，因此，住宅分项同比将继续回落对冲其他分项。 价格涨跌分布符合商品冷服务热的经济特点。商品价格继续下降（-0.1%vs-0.3%），其中可选消费价格多数持续疲软，如服饰（0.2%）、二手车（-1.2%）、教育商品（-0.7%）、娱乐商品（-0.4%），而消费弹性较低的医药器械较为强劲（0.6%）。服务类价格较为坚挺的多于商品，除住宅以外，有交通服务（2%）、其他个人服务（0.4%）等。 由于原油价格回升，后续通胀回落进程或有阻碍，但趋势暂时不变。8 月欧美服务业 PMI 均有明显回落，除美国外，欧洲国家甚至落入荣枯线以下（图 14、15）。服务业 PMI 回落或有季节性因素，如夏季旅游季结束，但回落幅度过于显著，或预示服务业将有所降温。从人力成本看，后 25%低收入人群 12 个月平均时薪也已见顶，前 50%收入人群早已见顶回落明显，显示人力成本增速全方位下降（图 8）。从人力供需端看，空缺岗位数回落，劳动力市场紧绷程度下降，虽仍可维持到年末，但趋势不变（图 12）。若原油价格能控制在 95 美元以下，通胀回落速度虽可能放缓，但不改通胀回落方向。 市场方面，观点不变。美十债波动范围 4.4%~4.65%。美股观点不变，三季度没有明显风险点，长期泡沫再次出现，长期仍维持中性谨慎。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 P2 东兴证券宏观报告 美国通胀数据尚可，关注 9 月 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：CPI、核心 CPI、食品和能源价格同比（%） 图2：食品同比回落显著（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图3：服务通胀同比分项 1（%） 图4：服务通胀同比分项 2（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图5：不含住宅服务同比回落显著（%） 图6：核心 CPI 环比跌破 0.4%平台（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.002.004.006.008.0010.0012.002022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08食品 CPI核心CPI 能源：同比 3.005.007.009.0011.0013.0015.00食品 家庭食品 非家庭食品 -2.000.002.004.006.008.0010.002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07住所 医疗服务 :服务(不含能源):其他 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07服饰 娱乐 运输 教育 通信 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07核心CPI 核心CPI：不含住宅 服务:不含住房租金 服务:其他 -0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06美国:核心CPI(不含食物、能源):季调:当月环比 东兴证券宏观报告 美国通胀数据尚可，关注 9 月 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图7：通胀分项环比尚可（%） 图8：十二个月移动平均时薪四分位均已见顶（%） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：美联储，东兴证券研究所 图9：非住宅核心 CPI 环比增速略有回升，8 月环比为 0.3（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图10：住宅分项继续降低通胀压力（%）：同比 图11：住宅分项继续降低通胀压力（%）：环比 资料来源：iF