个股优选“新视界”系列报告(一)，净利润断层策略：业绩的有效“称重机”

策 略 研 究 2023.09.14 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题策略报告 净利润断层策略：业绩的有效“称重机” ——个股优选“新视界”系列报告（一） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《如何打破“估值幻觉”？——行业比较“新视界”系列报告（二）》2023.09.07 《并购重组：小公司的“大安全”之旅——“大安全当立”系列报告（七）》2023.08.24 《中报前瞻：“大安全主线”的景气揭秘——23 年 A 股中报预告分析》2023.08.23 报告摘要： ⚫ 股票市场，短期是投票机，长期是称重机。从策略的角度，如何实现企业业绩的有效“称重”？我们认为：“净利润断层”策略是一个有效的业绩“称重机”。 ⚫ 信用底部回升区间，“净利润断层”策略具备更强的确定性 8 月社融超预期，确认信用底。回顾 2010 年以来的三次信用周期底部回升区间，“净利润断层”策略都能获得显著的超额收益。23Q2 业绩发布后，“净利润断层”股票池也已经开始获得超额收益。 “净利润断层”策略旨在通过业绩发布后的市场表现来辨别业绩超预期的公司。如果出现业绩发布后首个交易日的最低价高于前日最高价，则称其发生了“净利润断层”。回测显示：“净利润断层”策略在 2010 年以来能够长期、持续地获得显著的超额收益。 ⚫ 高股息和高业绩增速因子能够优化“净利润断层”策略 回测检验显示：业绩发布后首个交易日的最低价，相对前一交易日的最高价的涨跌幅，对下一期的收益率具有很强的预测能力，我们把这一有效因子称为 LRH 因子。LRH 因子并非受估值、业绩等因素影响，而是相对独立的——LRH 因子与常用的 PE 因子、PB 因子、股息率因子、业绩增速因子的相关性都较低。 我们发现：通过高股息、高业绩增速等因子，可以实现对“净利润断层”策略的进一步优化。同时，在大多数行业内部应用“净利润断层”仍然具备有效性。这为自上而下投资提供了另一种行之有效的思路：通过主动策略筛选行业，并通过“净利润断层”策略选股。 ⚫ 信用周期底部，如何优选“净利润断层”股票池？ 回顾 2010 年以来的三轮信用回升周期，我们发现 PB 因子、业绩增速因子的增强策略具有一定的有效性。我们对 23Q2 业绩“净利润断层”组合进行优化，构建优化后的“净利润断层”增强 30 股票池。 我们认为，“大安全主线”贯穿 23 年全年，当前重点关注“高质量-大安全”主线下的“结构性宽信用”方向。在上述方向的细分行业中，我们同样基于股息率因子和业绩增速因子，优选构建“高质量-大安全”主线下的“净利润断层”增强 30 股票池。 （股票池详见正文） ⚫ 风险提示：宏观经济下行压力超预期、市场系统性风险，历史数据不代表未来等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 信用周期底部的有效策略：净利润断层 .............................................................. 4 1.1 信用底部抬升区间，净利润断层超额收益显著 ............................................... 4 1.2 实操中如何实现“净利润断层”策略？ ..................................................... 5 1.3 2010 年以来“净利润断层”策略获得显著超额收益 ........................................... 6 2 高股息和高业绩增速等因子能够优化“净利润断层”策略 ............................................. 7 2.1 LRH 因子：判断“业绩超预期”的核心指标 .................................................... 7 2.2 采用高股息、高业绩增速等因子，可以进一步优化“净利润断层”策略 ........................... 8 2.3 大多行业内部，应用“净利润断层”策略同样有效 ............................................ 11 3 信用周期底部，如何优选“净利润断层”股票池？ ................................................... 14 3.1 信用周期底部的 “净利润断层”增强股票池 ................................................. 14 3.2 “高质量-大安全”主线下的“净利润断层”增强股票池 ....................................... 15 专题策略报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1: 历史三次信用周期底部 .................................................................. 4 图表 2: “信用底”后，“净利润断层”策略均表现出色 ............................................. 4 图表 3: “净利润断层”策略在月初以来跑赢市场 ................................................... 5 图表 4: “高质量发展”+“净利润断层”策略表现更优 .............................................. 5 图表 5: 双杰电气一季报业绩超预期，发生净利润断层 ............................................... 5 图表 6: 业绩公布规则与“净利润断层”策略调仓时间 ............................................... 5 图表 7: “净利润断层”策略在 2010 年以来能获得显著的超额收益 .................................... 6 图表 8: 通过累计 RankIC 值观察，LRH 因子的有效性最强 ............................................ 7 图表 9: LRH 因子分组回测 ....................................................................... 8 图表 10: LRH 因子与常见因子的相关性分析 ........................................................ 8 图表 11: “净利润断层”组合内 LRH 因子累计 Rank IC 值 .....