在线教育行业投融资专题：整体复投率升至42％，在线素质教育站上风口

证券研究报告 在线教育行业专题报告 在线教育投融资专题：整体复投率升至 42%，在线素质教育站上风口 2018.11.21 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要： 从 2005 年 3 月 1 日起截至 2018 年 11 月 14 日，我们累计录得在线教育一级市场投资案例 1378 起，以此来深入分析在线教育投融资演化趋势。 在线教育投融资趋于理性，素质教育逆势大增整体来看，板块投资趋于理性，融资轮次后移，大额融资占比扩大。（1）从融资数量来看：2016 年在线教育投融资案例数达到峰值 298 起，2017-2018 年投资开始趋于理性，2018 年 Q2 开始回暖。（2）从融资轮次来看：81%投融资项目属于前期轮次，但后期占比逐年提升，2018 年达到 12%；2018 年有 4 家企业进入 IPO 区间，在线教育行业迈入资本化新阶段。（3）从融资金额来看：人民币投资是主流，2018 占比 83%，整体高额投资比例扩大，美元投资偏爱成熟标的，亿元级别以上项目占比达 31%。（4）从地域分布来看：获投标的一线城市集聚效应明显，北上广深杭五大发达城市占比达 88%，其中北京的获投项目数占比最高，达到 49%。（5）从投资机构来看：真格基金和好未来在 2018 年投资数量在所有投资在线教育的机构中最高，达到 12 例，机构核心关注领域逐步转向素质教育。 分领域来看：（1）素质教育：早期轮次为主但逐渐后移，少儿编程赛道亮眼。2018 年素质教育为在线教育领域最热门赛道，投资案例达 61 起，占比 31%，数量和占比均逆势上升；板块内高额投资占比持续扩大，2018 年亿元级别以上融资达12 起。（2）K12：领域逐渐迈向成熟，头部企业频获大额投资。K12 领域仍是在线教育热门赛道，同时投资逐年后移，2018 年中后期投资占比达 40%，尤其美元投资中有 50%为亿元级别以上。（3）语言培训：高额投资占比不断扩大，从成长阶段步入洗牌期。2018 年中后期投资占比 22%，与过去两年基本持平；在线真人外教头部企业持续获得高额投资，赛道格局逐渐清晰，行业迈入洗牌阶段。（4）职业培训：融资轮次后移明显，复投率有所上升。2018 年在线职业培训完成 44 起融资，占比22%，热度较前两年下滑明显；以人民币投资为主，2018 年美元投资仅 1 起，人工智能、大数据等技术加持的新兴在线职业培训领域更受资本青睐。（5）早幼教：融资轮次仍以前期占主导，占比达 88%。2018 年早幼教领域有 2 亿元级别的大额融资，分别是 KaDa 故事、优儿学堂。 投资逻辑：看好在各自细分赛道已实现规模化的头部企业（1）在线教育“互联网+教育”的双重属性决定了为其构建衡量体系应该同时考虑互联网和教育的特点。在线教育的依旧脱离不开线下培训机构衡量体系（品牌、产品、渠道），但同时需要考虑其互联网属性下的核心数据跟踪及衡量，例如获客能力、留客能力、用户质量、货币化能力等。（2）头部在线培训企业已实现规模化，行业迈入资本化新阶段。由于在线教育企业教育属性的存在，有别于互联网巨头寡头垄断的局面，我们认为在线教育更容易趋向于百花齐放。而在当前阶段，在线教育整个领域尚处于发展早期，竞争激烈。我们看好率先获得大额融资且商业模式跑通，在各自细分赛道已经实现规模化的头部在线教育企业。 重点推荐：好未来（学而思网校）、新东方在线；建议关注：流利说、VIPKID、哒哒英语、掌门一对一、编程猫、VIP 陪练。 风险提示：行业竞争加剧；政策变动风险；盈利能力风险相关报告 1、“窥斑见豹”—从 6 家上市在线教企看行业盈利逻辑-20181115 2、新东方在线：难得的盈利在线教育龙头赴港 IPO，港股教育培训板块加速形成-20180718 3、在线教育拐点已至，如何突围？深度剖析学而思网校及 VIPKID 崛起之路-20180109 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 25 页 在线教育行业专题报告 目录 1.整体情况：投资趋于理性，融资轮次后移，大额融资占比扩大..................................................................... 4 1.1 融资数量：2017 年在线投资趋于理性，2018 年 Q2 开始回暖 ..................................................... 4 1.2 融资轮次：81%投融资项目属于前期轮次，后期占比逐年提升 .................................................. 5 1.3 融资金额：人民币投资是主流，美元偏爱后期成熟标的 .............................................................. 8 1.4 地域分布：一线城市集聚效应明显，北上广在线教企成熟度高 ................................................ 10 1.5 投资机构：好未来、真格基金深度布局在线教育赛道，机构核心关注领域往素质教育偏移 .11 2. 细分领域：2018 年在线素质教育逆势大增，融资数量占比达 31% ........................................................... 12 2.1 素质教育：早期轮次为主，高额投资占比持续扩大 .................................................................... 13 2.2 K12：领域逐渐迈向成熟，复投率近 5 年提升 20pct ................................................................... 15 2.3 语言培训：高额投资占比不断扩大，从成长阶段步入洗牌期 .................................................... 16 2.4 职业培训：融资轮次后移趋势明显，2018 年获投 3 轮以上占比 14% ....................................... 18 2.5 早幼教：融资轮次仍以前期占主导，后移趋势不明显 ................................................................ 19 3.投资逻辑：行业迈入资本化新阶段，看好内容驱动型率先达到盈利拐点 .................