专题报告：钱从哪里来？违约后兑付资金来源总结

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title]2018.11.19 钱从哪里来？违约后兑付资金来源总结 ——专题报告 [Table_Author] 覃汉(分析师) 刘毅(分析师) 010-59312713 021-38676207 qinhan@gtjas.com Liuyi013898@gtjas.com 证书编号 S0880514060011 S0880514080001 本报告导读： 我们回顾了历年来违约后进行兑付的公募债券，对他们的兑付资金来源进行了分类和总结。 摘要： [Table_Summary]自 2014 年第一起债券违约至 2018 年 10 月 30 日统计截止，国内共计 87家发行主体的 189 只债券发生实质性违约，其中 147 只为公募债，42 只为私募债。违约的公募债中有 38 只在违约之后得到了全额或者部分兑付。 违约兑付资金来源主要有： （1）自筹资金，包括以自有经营资金偿付、自有资产转让变现、抵押贷款或借款等，涉及中富、山水、宏达、雨润、奈伦、川煤、中城建、宁上陵等 8 家发行主体的 17 只违约债券。一方面，经营情况好转可能使得企业之前的违约债务得以偿还，比如山水受益于水泥行业景气度的回暖，违约债务开始逐步达成和解。依靠资产变现或者抵押则需要关注资产的质量及变现能力。 （2）政府协调或国有资金支持，通常包括政府参与协调下的再融资和具有国有背景的资金的支持，涉及二重、中钢、亚邦、宏达、华昱、奈伦、川煤、江泉等 8 家发行主体的 11 只债券。政府协调或者国有资金支持的原因大致可以分为两类，一类是认可公司经营状况，愿意解其燃煤之急，如华昱股东中煤对华昱的支持，江苏信托对亚邦的支持等，另一类则是出于“维稳”的目的，防止违约对当地就业、以及金融市场产生的负面影响。 （3）第三方代偿，指引入新投资人接手违约债务，涉及 3 家民营发行主体协鑫集成、中科云网、博源集团。与政府或国资机构接手违约债务不同，政府以救助为主要目的，而第三方代偿通常以盈利为目的，具有优质低价壳资源的上市公司更易通过这种方式实现债务偿付。 债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：Qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：Liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：Gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师） 电话：010-59312783 邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理） 电话：021-38676715 邮箱：wangjiawen@gtjas.com 证书编号：S0880117080024 肖沛（分析师） 电话：0755-23976176 邮箱：xiaopei@gtjas.com 证书编号：S0880518060001 [Table_Report]相关报告 《做多的势和做空的转折》 2018.11.11 《三季度货币政策执行报告点评》 2018.11.10 《盈利承压预期之下，企业回款加速》 2018.11.07 《民企债发行人白名单 1.0》 2018.11.06 《风险偏好有望提升，卖利率、买信用》 2018.11.02 专题研究 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 1. 违约兑付债券总体情况 自 2014 年第一起债券违约至 2018 年 10 月 30 日统计截止，国内共计87 家发行主体的 189 只债券发生实质性违约（仅考虑银行间和交易所交易债券），其中 42 只私募债，147 只公募债。由于私募债公开信息较少，因而此次我们仅研究目前为止 147 只违约公募债券的违约后兑付情况及兑付资金来源。 图 1：违约公募债兑付情况 55147361092125513020406080100120140160发行主体（家）个券（只）违约零兑付全额兑付部分兑付 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 全部违约债券中，共计 36 家发行主体的 109 只债券至今尚无任何兑付，24 家发行主体的 38 只债券得到了兑付，全额兑付的违约债券 28 只（含9 只技术性违约债券），部分兑付的债券 10 只，回收率在 3.9%-94.7%不等。24 家发行主体中，民营企业 16 家（含 3 家上市公司），国有企业 7家，外资企业 1 家。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 表 1：全额兑付或者部分兑付的已违约债券情况 发行人违约债券违约时间兑付完成时间兑付比例企业性质协鑫集成11超日债2014/3/42014/12/22第三方代偿引入新投资及外部担保100%民营企业（上市）中科云网12湘鄂债2015/4/62016/3/9第三方代偿引入第三方代偿100%民营企业（上市）波鸿集团14波鸿CP0012015/4/102015/4/13技术性违约100%民营企业12中富012015/5/282015/10/27自筹资金土地抵押贷款，外部借款100%12珠中富MTN12017/3/282017/6/1自筹资金贷款，子公司股权转让100%08二重债94.65%12二重集MTN193.63%中钢股份10中钢债2015/10/202017/10/24国有资金支持国有结构调整基金100%国有企业13山水MTN12016/1/2165.33%14山水MTN0012017/2/2765.00%14山水MTN0022017/5/1251.00%15山水SCP0012015/11/12100%15山水SCP0022016/2/1483.75%15亚邦CP0012016/2/152016/3/10100%15亚邦CP0042016/9/292017/3/24100%宏达矿业15宏达CP0012016/3/82016/3/11政府协调自筹资金政府介入子公司股权转让100%民营企业15雨润CP0012016/3/172016/3/31自筹资金联合主承销商提供流动性支持100%13雨润MTN12016/5/132016/5/16技术性违约抵押土地再融资100%华昱集团15华昱CP0012016/4/62016/4/13国有资金支持央企股东支持100%国有企业奈伦集团11蒙奈伦/11蒙奈伦债2016/5/52018/5/4开始兑付自筹资金政府协调自有资金偿付政府协调下的资产转让100%民营企业15川煤炭CP0012016/6/152016/7/27政府协调下兄弟国企支持100%14川煤炭PPN0012017/5/192017/5/26自有资金偿付7.11%12川煤炭MTN12017/