锦江酒店(600754)公司更新报告：预订收费贡献增量，底部交易复苏预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 锦江酒店(600754) 预订收费贡献增量，底部交易复苏预期 ——锦江酒店公司更新报告 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读： CRS 收费及门店升级贡献的增量更为确定，预期估值均处于底部情况下或将开启交易不能证伪的复苏。 投资要点： [Table_Summary]  CRS 收费提升及门店改造将贡献稳定增量业绩，增持。考虑暑期高恢复景气度及 CRS 增量业绩，上调 23/24/25 年 EPS 至 1.32/1.69/2.26（+0.01/0/+0.01/+0.13）元，给予 24 年 30xPE，维持目标价 50.70 元。  预订收费贡献增量业绩。①锦江加盟门店综合费用率明显偏低，原因：1）此前与 Wehotel 分成仅为 60%；2）中央预订系统（CRS）收费比例仅 20%，首旅华住 40%及 60%；3）部分每单比例仅为 2%（行业 5-8%）；②增量空间：测算若 CRS 收费比例分别提升至 40%/60%，将带来 8.56~17.98 亿增量收入，且较大部分将转化为利润；③推进节奏：有望 2-3 年内收费比例提升至 40%，每年贡献 2-3 亿增量收入。  老旧门店升级，单店数据提升 30%以上。①锦江提出存量老旧门店改造计划。初步梳理，中国区约 3,200 家加盟店需改造，2023 年将首先改造 400 家门店；②华住及首旅对存量老店和经济型门店的升级普遍在 2023 年以来的需求恢复中体现出明显弹性；③参考首旅经验，产品翻新升级后的单店模型 RevPAR 可提升 30-50%。  核心供给有限价格稳定，或开始交易触底复苏。①酒店此前股价与景气度背离既有业绩因素，更在交易预期的供需恶化；②我们认为核心区域增量供给有限，且格局大幅改善后形成价格联盟，价格稳定性大幅提升；③国改及高质量发展基调下，激励机制、融资方案、组织架构理顺等催化有望落地；预期估值底部或开始交易不能证伪的复苏。  风险提示：竞争加剧、经济波动、海外加息影响财务费用。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,400 11,008 14,511 14,967 15,709 (+/-)% 15% -3% 32% 3% 5% 经营利润（EBIT） 522 379 1,985 2,887 3,711 (+/-)% 192% -27% 423% 45% 29% 净利润（归母） 96 113 1,412 1,806 2,414 (+/-)% -13% 19% 1144% 28% 34% 每股净收益（元） 0.09 0.11 1.32 1.69 2.26 每股股利（元） 0.05 0.06 0.58 0.74 0.99 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 4.6% 3.4% 13.7% 19.3% 23.6% 净资产收益率(%) 0.6% 0.7% 6.3% 7.8% 9.8% 投入资本回报率(%) 0.6% 0.5% 3.4% 4.9% 6.2% EV/EBITDA 26.96 28.98 28.01 16.71 13.43 市盈率 435.04 366.59 29.46 23.03 17.23 股息率 (%) 0.1% 0.2% 1.5% 1.9% 2.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 50.70 上次预测： 50.70 当前价格： 38.77 2023.09.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 38.40-66.57 总市值（百万元） 41,486 总股本/流通 A 股（百万股） 1,070/914 流通 B 股/H股（百万股） 156/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 7.50 日均成交值（百万元） 326.37 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 16,383 每股净资产 15.31 市净率 2.5 净负债率 34.36% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.11 0.14 Q2 0.01 0.37 Q3 0.15 0.60 Q4 0.07 0.21 全年 0.11 1.32 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -20% -34% 相对指数 -14% -16% -34% [Table_Report] 相关报告 高景气下利润率提升，关注增量业绩贡献2023.08.31 符 合 预 期， 资本 结构 优化 与提 效 均加 速2023.07.16 预期改善，提振信心 2023.04.29 业绩符合预期，继续推动架构变革与提效2023.04.13 收 购 WeHotel， 资 产 整 合 进 度 符 合 预 期2022.11.25 公司更新报告 -35%-25%-15%-6%4%13%2022-09 2022-12 2023-03 2023-0652周内股价走势图锦江酒店上证指数[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 [Table_Page] 北京人力(600861) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.09.20 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 锦江酒店(600754) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 50.70 上次预测： 50.70 当前价格： 38.77 [Table_Website] 公司网址 www.jinjianghotels.sh.cn [Table_Company] 公司简介 公司是中国最大的酒店、餐饮业上市公司之一，主要业务为“有限服务型酒店营运及管理业务”和“食品及 餐饮业务”。根据公司“全球布局、跨国经营”的发展战略，公司先后成功收购了法国卢浮集团、战略投资铂涛集团，在提升公司酒店规模的同时成功实施 公司有限服务酒店业务的全球布局。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 38.40-66.57 市值（百万元） 41,486 [Table_For