豆粕月报：11月现货紧张难以证伪，豆粕近强远弱态势持续

请阅读正文后的声明农产品研究团队研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925行业豆粕月报升水修复，重新起航11 月现货紧张难以证伪 豆粕近强远弱态势持续日期2023 年 9 月 1 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃供给端，新季美豆供应存在同比减少的预期，根据 8 月 USDA 报告的预估，8270 万英亩的收获面积和 50.9 蒲式耳的单产仅能提供 42.05亿蒲的产量，比 7 月预估的 43 亿蒲环比降幅 2.2%，比去年 42.76 亿蒲的产量同比降幅 1.7%，故新季美豆偏紧的格局还是存在的。接下去关注的重点就是 9 月 USDA 报告中对于产量端会如何调整，其中大概率收获面积及单产都会调整，潜在的变数还是比较大的。而 8 月根据 ProFarmer 机构的田间调研，其给出了 49.7 蒲式耳的单产预估，但考虑到豆荚数表现其实较 3 年同期是略微偏好的（近 3 年 9 月报告中平均单产为 51 蒲式耳），而目前 58%的作物优良率，也显著高于 7月底的 52%，故仅个人角度判断，9 月 USDA 报告中供应端可能会较市场目前的预期更高一些。而从更远期的角度来看，巴西及阿根廷的增产箭在弦上，南美三国目前同比 15.8%的产量增幅还未被市场计价，而当美豆产量疑云消散后，这一利空可能会逐步摆上台面。需求端，7-8 月理论上是豆粕库存压力较高的时间段，而今年库存压力却并没有体现，从钢联的数据来看，暑期豆粕库存位于近 8 年来最低的水平。下游需求及提货水平较高，饲料厂由于预计今年二季度买船量偏多，前期均保持较低的安全库存，而无论是海关事件、还是美豆的干旱都助涨了看多的热情，下游在 09 合约一路上涨的背景下点价时机十分被动，更多的也需要在现货市场上采购，多方因素合力推高现货价格，另外由于生猪价格回暖，养殖利润渐好，对于豆粕的采购需求也有所提升。未来来看，近两周豆粕成交量已经明显放缓，一者是饲料厂库存在前期已经有所积累，二者也是 09 合约退市后，未来点价 01 合约还有更多的时间空间，预计 9 月豆粕成交提货水平会较前期有所降低。观点，现货基差方面，01 合约基差目前处于往年同期偏高位置，由于 11 月现货紧张的问题在短期内难以证伪，而南美扩面积又在 01 盘面计价，故短期依然可能维持较高的基差水平。期货方面，美豆新季产量将会逐步落地，其中 9 月报告中对于收获面积及单产的调整至关重要，可能会显著影响到南美天气市之前，市场的运行态势，在报告出炉前维持观望，而在产量无大幅度下调的假设下，1400 美分上方压力较大。国内豆粕而言，11 合约预计还是最强的合约，01 合约短期由美豆成本定价，受报告影响较大，但考虑到基差目前处于较大的水平，即使下跌后下方依然有一定的支撑，在运河水位问题仍然存在的背景下，正套逻辑持续，且不乏向上脉冲的动力，而更远月的合约则以偏空角度对待。策略：（1）现货商：现货在 9 月或维持高位，基差维持偏高水平；（2）期货投机者：正套逻辑持续，近月合约偏多对待，关注现货库存及巴拿马运河、密西西比河的水位问题，波动率预计将会加大。重要变量：9 月 USDA 供需报告、运河水位问题、豆粕及进口大豆库存水平。nMzQmOoNmPwOtRoMrNrOoPaQ8Q6MmOpPmOsRlOoOvMjMoPpMaQqRqPMYsPtMwMoPoO请阅读正文后的声明- 3 -月度报告目录目录.............................................................................................................................. - 3 -一、上游：种植及出口.............................................................................................. - 4 -1.1 大豆供给端........................................................................................................... - 4 -1.2 主产国出口.......................................................................................................... - 5 -二、中游：我国大豆进口及压榨..............................................................................- 7 -2.1 我国大豆进口....................................................................................................... - 7 -2.2 我国大豆压榨及库存...........................................................................................- 8 -三、下游：饲料养殖................................................................................................ - 10 -3.1 豆粕成交及库存................................................................................................. - 10 -3.2 生猪养殖............................................................................................................. - 11 -3.3 家禽养殖.............................................................................................