油脂月报：南美大豆供应前景乐观，期价下跌

请阅读正文后的声明农产品研究团队研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925行业油脂南美大豆供应前景乐观，期价下跌日期2024 年 3 月 2 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃宏观方面，全球地缘政治紧张、红海危机持续以及 OPEC+传言延长减产，原油稳中偏强，提振油脂市场。南美大豆预期丰产，巴西收获进度加快，销售压力进一步增加，美豆仍有进一步承压下跌的压力和风险，在缺乏新的利多影响之前，整体保持震荡看弱的观点不变。棕榈油产量季节性下降，3-4 月由于斋月假期以及厄尔尼诺可能的影响，棕榈油价格或再次受到支撑，适合在套利中做多头配置。中国国内方面，油脂供应充足，油厂榨利可能更多的选择挺基差。统计规律显示棕榈油在 3 月份大概率以下跌为主，关注技术面形态转弱。中长期南美大豆天气、厄尔尼诺对棕榈油产量的干扰风险犹存。近期研究报告请阅读正文后的声明- 3 -月度报告目录一、行情回顾..............................................................................................................- 4 -二、核心因素分析......................................................................................................- 5 -2.1 全球大豆供需非常宽松................................................................................... - 5 -2.2 南美大豆产量前景乐观................................................................................... - 5 -2.3MPOB 显示减产去库存....................................................................................- 7 -2.4 国内油脂库存下滑........................................................................................... - 8 -三、总结及投资建议................................................................................................. - 9 -请阅读正文后的声明- 4 -月度报告一、行情回顾2 月份油脂市场，棕榈油可谓是一枝独秀，而豆油和菜油却再次创新低。棕榈油表现最强被当做多头配，与豆油和菜油价差不断缩小，油粕比在运行至 2.4附近之后再次反弹。油脂油料基本面多空交织，南美大豆丰产预期、美国大豆出口需求不佳、油菜籽供应充足但棕榈油产地季节性减产等因素主导整个市场。三大油脂由于供需结构不同，走势分化。图1：棕榈油主力合约2405合约日K线走势图数据来源：文华财经，建信期货研究发展部图2：菜油-棕榈油05合约价差图3：油粕比05合约比值数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部请阅读正文后的声明- 5 -月度报告二、核心因素分析2.1 全球大豆供需非常宽松2 月份 USDA 大豆报告和美国农业部年度展望论坛，延续看空基调。美国农业部在 2 月份供需报告里将 2023/24 年度巴西大豆产量调低 100 万吨至 1.56 亿吨，比上月减少 100 万吨；阿根廷大豆产量维持不变，仍为 5000 万吨，同比激增 2,500万吨。巴西、阿根廷和巴拉圭这个南美大豆主产国的产量合计达到创纪录的 2.163亿吨，比上年增长 1925 万吨。只有当巴西大豆产量低于 1.3675 亿吨，这三个南美主产国的产量才会低于上年水平。美国农业部在 2 月份供需报告里将 2023/24年度全球大豆期末库存调高到 1.1603 亿吨，比上月预测值高出 140 万吨，比上年增长 12.0%，因为美国和巴西的库存上调。全球大豆库存用量比达到非常宽松的21.0%，高于上月预测的 20.7%，也高于 2022/23 年度的 19.3%，高于过去 10 年均值 19.1%，也是 2010/11 年度以来最高值。全球大豆供应形势非常宽松，库存消费比涨至 13 年来高位。图4：全球大豆供需情况 (百万吨)数据来源：USDA，建信期货研究发展部2.2 南美大豆产量前景乐观咨询机构预计巴西大豆产量将会低于上年，且环比不断下调，产量调低的主要原因在于天气不利导致大豆作物严重受损。2 月 8 日巴西国家商品供应公司（CONAB）将 2023/24 年度巴西大豆产量预期调低至 1.494 亿吨，较上月预测的1.553 亿吨低了 3.8%，较上年的 1.546 亿吨减少 3.4%。但近期随着实际天气情况改善，部分机构将产量上调。农业咨询机构 StoneX 将巴西 2023/2024 年度大豆产量预估从之前的 1.5035 亿吨上修至 1.515 亿吨，因天气情况改善，此前巴西中南请阅读正文后的声明- 6 -月度报告部等关键产区遭遇极端酷热和干旱。阿根廷整体天气良好，大约三分之一的早播大豆正处于鼓粒期，20%的晚播大豆正在结荚。阿根廷早播大豆的单产预计受到之前干热天气的不利影响，如果后续天气继续适宜，那么晚播大豆的单产估计较高。巴西大豆收获进度较快，再加上后期南美其他主要大豆生产国也将开始收割，这将继续给大豆以及油脂油料市场带来压力。巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至2月24日，巴西2023/24年度大豆收获进度为38.0%，高于一周前的29.4%，高于去年同期的 34.0%。马托格罗索州的收获进度为 69.9%（上周 61.3%，去年同期 77.1%），帕拉纳 42%（30%，10%），圣保罗 25%（22%，25%），戈亚斯 42%（26%，40%），南马托格罗索 47%（25%，24%）。从 CBOT 大豆走势来看，跌至近三年最低价，价格上向美豆成本接近。后期市场关注焦点还是对南美大豆产量的调整。图5：巴西大豆升贴水走势图图6:大豆FOB报价走势图数据来