宏观市场月报：中国央行降准又降息

请阅读正文后的声明宏观金融研究团队研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198研究员：王天乐(期权量化)021-60635568wangtianle@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564类别宏观市场月报中国央行降准又降息日期2024 年 3 月 1 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃2023 年底至 2024 年初中国政策利率保持稳定，刺激政策预期落空提振债券并打压股市，雪球敲入压力则使得 1 月份中国股市加速寻底，中国出台刺激政策的压力上升；1 月 24 日中国央行宣布自 2 月 5 日起全面下调存准率 0.5 个百分点，并分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各 0.25 个百分点，市场信心一度得到提振。但月底香港高等法院裁定恒大清盘，市场对中国房地产市场的悲观预期再次发酵，并引发两融和量化等结构性风险；2 月 7 日监管层决定撤换证监会主席，2 月 20 日中国央行不对称下调 LPR，中国股票市场风险偏好得到提振，但债券市场仍期待中国央行进一步下调政策利率以改善经济增长前景。美国经济就业韧性以及通胀形势反复使得美联储在通胀形势显著缓和之后仍对开启降息进程保持谨慎态度，中国财政政策受到债务压力高企、房地产市场疲软以及国际地缘政治风险的抑制，而货币政策也通过中美利差和人民币汇率等途径受到美欧央行货币政策的牵引，中美制造业库存压力较高的现实意味着新一轮库存周期开启的前提条件是美联储降息，由此风险资产的企稳回升有待于美联储开启降息进程。但目前中国股债差值已经达到 2008 年以来的高水平区间，而在美联储货币政策立场确定转变的情况下中国央行也可以在美联储降息前适当宽松，因此中国股债差值转折时点有可能提前，1 月份和 2 月份中国央行全面降准之后又不对称降息，政策呵护下蓝筹股已经呈现企稳迹象。综合来看建议中期内超配蓝筹价值股和原油，标配利率债和黄金而低配货币、信用债和中小成长股。近期研究报告《宏观专题-20240219-实体强韧但金融脆弱对美联储货币政策和金融市场的启示》《宏观专题-20240202-2024 年中美能共振开启主动补库阶段吗》《宏观专题-20240118-美国就业市场距离衰退标准还有多远》《宏观专题-20240104-2023 年全球宏观经济与大类资产盘点》《宏观专题-20231227-基钦周期的定义、演化机制与历史规律》《宏观专题-20231213-美联储降息观察期的宏观市场状况复盘》请阅读正文后的声明- 3 -月度报告目录一、2024 年 1-2 月份宏观市场回顾.........................................................................- 4 -二、宏观环境评述...................................................................................................... - 5 -2.1 美国实体经济强韧..........................................................................................- 5 -2.2 美欧开年经济表现积极..................................................................................- 8 -2.3 中国央行降准又降息......................................................................................- 9 -三、资产市场分析.................................................................................................... - 11 -四、中期资产配置.................................................................................................... - 13 -请阅读正文后的声明- 4 -月度报告一、2024 年 1-2 月份宏观市场回顾2023 年 6 月份开始中国决策层陆续推出新一轮经济刺激措施，使得因国内房地产市场疲软和国际地缘政治风险而持续走弱的经济增长动能得到一定程度的修复；但一方面房地产市场销售继续疲软，2023 年全年房地产销售面积同比萎缩8.5%，居民部门和地方政府债务压力依然沉重；另一方面国际地缘政治风险持续高涨，1 月份台湾地区选举中务实台独工作者赖清德上台执政引发台海危机疑虑，巴勒斯坦武装组织哈马斯袭击以色列引发的回波持续冲击中东形势；岁末年初中国经济增长动能依然偏弱，市场期待决策层能提供更有力的财金政策支持。但一方面财政扩张力度受到债务压力和地缘政治形势的抑制，2023 年底中央经济工作会议也提出党政机关要习惯过紧日子；另一方面货币宽松力度受到美欧央行政策利率高企、美中利差扩大和人民币贬值压力的牵引，2023 年底至 2024 年初中国政策利率保持稳定。刺激政策预期落空提振债券并打压股市，雪球敲入压力则使得 1 月份中国股市加速寻底，中国出台刺激政策的压力上升；1 月 24 日中国央行宣布自 2 月 5 日起全面下调存准率 0.5 个百分点，并分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各 0.25 个百分点，市场信心一度得到提振。但月底香港高等法院裁定恒大清盘，市场对中国房地产市场的悲观预期再次发酵，并引发两融和量化等结构性风险；2 月 7 日监管层决定撤换证监会主席，2 月 20 日中国央行不对称下调 LPR，中国股票市场风险偏好得到提振，但债券市场仍期待中国央行进一步下调政策利率以改善经济增长前景。2023 年 12 月美联储会议小幅下调 2024 年美国经济增长和通胀展望，在此基础上美联储宣布结束本轮加息进程并预计 2024 年和 2025 年分别降息 75BP 和100BP。美联储和市场终于在政策利率变动方向上达成一致，而美联储货币政策立场的调整也激发市场乐观情绪，2023 年底市场预期美联储将从 2024 年 3 月份开始降息(概率)且年内降息空间达到 150BP，乐观情绪打压美元汇率和美债利率并推高美国股票和大宗商品。但 2024 年开年以来公布的 PMI、就业和通胀等经济数据显示美国实体经济仍然强韧而通胀续降难度上升，市场对美联储降息乐观情绪的修正推动美元