锌期货月报：政策预期支撑锌价，社库高位施加现实压力

请阅读正文后的声明有色金属研究团队研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业锌期货月报政策预期支撑锌价，社库高位施加现实压力日期2024 年 3 月 2 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃行情展望：宏观面，美联储官员多次发声，强调本轮降息节奏由数据引导，激进降息预期再受打击。相较于年初，市场对降息次数的预期由 6 次下降至 3 此，降息时点预期从 3 月延后至年中。美联储降息预期淡化，市场已消化定价，LME 锌库存小幅去库支撑锌价，伦锌低位修复，于 2400 一线震荡运行。国内节后矿山和炼厂逐步恢复生产，然当前矿山普遍认为季节性淡季影响暂未结束，且北方矿山仍处于停产状态，海外矿短期流入量减少，矿端供应延续偏紧，3 月国产 TC 延续下调。炼厂方面理论利润转负且亏损程度有所加剧，当前小范围检修减产对锌价支撑并不显著，若炼厂利润进一步恶化，将导致炼厂检修减产情况增多，开工负荷负反馈的体现要等待时间验证。正月十五之后下游消费领域开工加速回升，随着天气回暖市场需求逐渐好转，河北天津地区受环保限产影响镀锌板负荷走低。国内两会时间临近，宏观氛围转暖，受国内政策预期主线支撑锌价，后逐步向基本面逻辑切换，伦锌过剩压力对内盘指引偏弱，国内社库高位施加现实压力，下游暂以消化节前库存为主，关注消费端复苏情况。沪锌短线维持2.05 万整理运行，中期参考运行区间 2.0-2.12 万元/吨。近期研究报告《矿端成本支撑仍存，供需双弱制约反弹高度》2024-2-2《云南锌冶炼企业调研报告》2022-9-1《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》2022-11-30请阅读正文后的声明- 3 -月度报告目录目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................- 4 -1.1 行情回顾............................................................................................................ - 4 -1.2 未来行情展望.................................................................................................... - 5 -二、基本面分析.......................................................................................................... - 6 -2.1 进口国产矿 TC 双双下行，俄罗斯 OZ 矿投产推迟..................................... - 6 -2.2 国内炼厂持续亏损，负反馈等待时间验证....................................................- 7 -2.3 原料紧张约束海外精锌产量，精锌进口难超 2023.......................................- 8 -2.4 正月十五后复产进度加快，初级消费领域开工走高....................................- 9 -请阅读正文后的声明- 4 -月度报告一、行情回顾与未来行情展望1.1 行情回顾2024 年初以来，沪锌呈倒“N”型走势，高点在 1 月初摸顶 2.16 万元/吨，春节后归来主力低开低走,宏观转暖沪锌险守 2 万关口。1 月中下旬沪锌盘中剧烈波动，主因是受国内宏观主导，沪指连续失守 2800 点、2700 点，后传闻准平准基金入场，有色随板块底部回升。海外经济数据强劲，市场持续修正降息预期，伦锌下挫，沪锌受海内外宏观氛围偏空带弱，主力回吐前期涨幅，重心下挫至 2.06 万元左右。2 月适逢春节假期，临近春节假期市场交投转淡，叠加环保限产频繁，镀锌板等初级消费板块开工负荷走低，矿端成本支撑仍存，炼厂理论利润转负而冶炼端负反馈并不显著，进口货源补充国内现货使得供应端相对充裕。国内节假日期间，伦锌持续大幅交仓，LME 锌库存达到 5 年期历史高位，外盘指引内盘走弱，沪锌节后低开。供应端变化不大，而消费端工厂复工时间集中在正月初八至正月十五，终端尚未完全返市，锌短期出现供过于求局面。国内宏观好转，沪指八连阳重上 3000 点好，宏观指引有色翻红，沪锌守住 2 万关口。炼厂利润恶化下有部分炼厂减产计划，然供应端缩量对价格支撑作用并不显著，现货市场升水疲弱并向下盘整，沪锌上破 2.05 压力位再度回调走弱。图1：沪锌走势（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部请阅读正文后的声明- 5 -月度报告图2：有色金属指数走势（点）图3：伦锌走势（美元/吨）数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图4：锌沪伦比图5：锌除汇比数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图6：月间差价（元/吨）图7：LME0-3价差数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部1.2 未来行情展望宏观面，美联储官员多次发声，强调本轮降息节奏由数据引导，激进降息预期再受打击。相较于年初，市场对降息次数的预期由 6 次下降至 3 此，降息时点预期从 3 月延后至年中。美联储降息预期淡化，市场已消化定价，LME锌库存小幅去库支撑锌价，伦锌低位修复，于 2400 一线震荡运行。国内节后请阅读正文后的声明- 6 -月度报告矿山和炼厂逐步恢复生产，然当前矿山普遍认为季节性淡季影响暂未结束，且北方矿山仍处于停产状态，海外矿短期流入量减少，矿端供应延续偏紧，3 月国产 TC 延续下调。炼厂方面理论利润转负且亏损程度有所加剧，当前小范围检修减产对锌价支撑并不显著，若炼厂利润进一步恶化，将导致炼厂检修减产情况增多，开工负荷负反馈的体现要等待时间验证。正月十五之后下游消费领域开工加速回升，随着天气回暖市场需求逐渐好转，河北天津地区受环保限产影响镀锌板负荷走低。国内两会时间临近，宏观氛围转暖，受国内政策预期主线支撑锌价偏强运行，后逐步向基本面逻辑切换，伦锌过剩压力对内盘指引偏弱，国内社库高位施加现实