宏观市场月报：美国经济重新进入滞涨格局

请阅读正文后的声明宏观金融研究团队研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198研究员：王天乐(期权量化)021-60635568wangtianle@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564类别宏观市场月报美国经济重新进入滞涨格局日期2023 年 9 月 4 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃中国防疫共存闯关时点提前到 2022 年底，对中国经济疫后复苏的预期自 2022 年 11 月起提振资本市场，国内外机构对中国 2023 年经济增速预期普遍位于 5-5.5%之间，而 2023 年一季度中国经济表现的确好于市场预期。但受防疫影响而累积的国内外需求释放之后，国际地缘政治风险和中美博弈白热化以及国内房地产市场疲弱和债务压力等中长期负面因素开始浮现，二季度中国经济增长动能开始减弱，尤其是民间部门支出意愿尤为低迷。6 月份起决策层开始陆续推出新一轮经济刺激措施，包括降息、房地产市场进一步松绑、提振居民消费意愿和民企投资信心等，7 月下旬的政治局会议明确提出要加大宏观政策调控力度。高频数据显示中国经济表现短期依然偏弱，虽然大宗商品受益于供应偏紧、人民币汇率贬值以及政策刺激预期，但股债天平仍然倾向于债券，8 月下旬 10 年期国债利率跌破 2022 年低点，而主要股指均低于 2022 年终收盘价位。国内外结构性负面因素以及地缘政治博弈因素使得中国决策层在持续加大经济刺激力度的同时也尽力维护金融资产估值水平，另一方面扩张性财政政策以及地缘政治格局变迁使得美国经济就业呈现出较强韧性，这意味着美联储或需要进一步加息以抑制潜在通胀压力，中外利差施压人民币汇率进而抑制国内经济复苏力度与金融市场表现。我们预计三季度美国经济处于小型滞胀格局，美股表现受到抑制，大宗商品推高通胀，美债利率或阶段性冲高；政策刺激中国股市反弹但空间相对有限，中债利率暂无显著上行压力，建议超配工业商品而标配股债，提防四季度美国经济软着陆与美股中级调整对全球金融市场的溢出影响。近期研究报告《宏观专题-美国经济在软着陆之前需经历小型滞涨》2023.8.17《宏观专题-美国扩张财政与紧缩货币的正反馈循环》2023.7.24《宏观专题-站在紧缩十字路口的美联储该何去何从》2023.6.15《贵金属专题-本轮黄金牛市的驱动力与运行特征》2023.5.22《宏观专题-美国债务违约风险再次浮现》2023.5.12《宏观专题-美国银行业危机短期缓解但隐患继续累积》2023.4.28nMwPmOnOtQvNnPoMnRtMrQ9PaO8OsQqQtRoNlOmMuNiNnMrR6MmNrMvPmOsQuOrRoR请阅读正文后的声明- 3 -月度报告目录一、2023 年迄今宏观市场回顾.................................................................................- 4 -二、宏观环境评述...................................................................................................... - 4 -2.1 中国经济增长势头继续偏弱..........................................................................- 4 -2.3 美国经济韧性减弱通胀回升..........................................................................- 7 -2.3 美联储 High for Longer............................................................................. - 11 -三、资产市场分析.................................................................................................... - 13 -四、中期资产配置.................................................................................................... - 15 -请阅读正文后的声明- 4 -月度报告一、2023 年迄今宏观市场回顾中国防疫共存闯关时点提前到 2022 年底，对中国经济疫后复苏的预期自 2022年11月起提振资本市场，国内外机构对中国2023年经济增速预期普遍位于5-5.5%之间，而 2023 年一季度中国经济表现的确好于市场预期。但受防疫影响而累积的国内外需求释放之后，国际地缘政治风险和中美博弈白热化以及国内房地产市场疲弱和债务压力等中长期负面因素开始浮现，二季度中国经济增长动能开始减弱，尤其是民间部门支出意愿尤为低迷。6 月份起决策层开始陆续推出新一轮经济刺激措施，包括降息、房地产市场进一步松绑、提振居民消费意愿和民企投资信心等，7 月下旬的政治局会议明确提出要加大宏观政策调控力度。高频数据显示中国经济表现短期依然偏弱，虽然大宗商品受益于供应偏紧、人民币汇率贬值以及政策刺激预期，但股债天平仍然倾向于债券，8 月下旬 10 年期国债利率跌破 2022年低点，而主要股指均低于 2022 年终收盘价位。2022 年 10 月份起美国通胀压力开始缓解，市场预期美联储接近加息进程终点并将于 2023 年显著降息，非通胀交易主导欧美金融市场。但即使在 3 月份银行业危机冲击下美国经济韧性仍不断呈现，就业市场紧张形势开始缓解但仍处稳健状态，通货膨胀增速虽然回落但大部分是基数效应的功劳。在美联储大幅度紧缩的累积滞后效应以及银行业危机引发的信贷条件紧缩双重压力之下，2023 年下半年美国经济增长势头再次放缓；与此同时，在房地产市场 B 浪反弹、劳动薪资稳健增长以及厄尔尼诺天气现象等因素影响下，美国整体通胀增速大概率企稳回升，因此美国经济再次进入滞涨格局。在这种情况下，尽管美联储对于紧缩节奏更加谨慎，但绝不会轻言抗击通胀已经取得成功，市场对美联储政策利率路径预期有待上移，全球风险资产仍将受到美元流动性紧缩的抑制。二、宏观环境评述2.1 中国经济增长势头继续偏弱虽然 6 月份以来中国管理层陆续新一批经济刺激措施，而且 7 月份官方制造业 PMI 也环比回升，但 7 月份投资、产出与消费数据仍全面低于市场预期。这说明国际地缘政治恶化以及国内房地产周期转折、民间与地方政府债务重压所带