公司半年报：23H1业绩符合预告，新品投入产出错配侵蚀季度利润，多款新品将开启测试

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 完美世界（002624）公司半年报 2023 年 09 月 10 日 23H1 业绩符合预告，新品投入产出错配侵蚀季度利润，多款新品将开启测试 [Table_Summary] 投资要点：  业绩处于此前预告区间。公司发布 2023 年半年报，23H1 收入同比增长 13.7%为 44.6 亿元，归母净利润同比下滑 66.6%为 3.8 亿元，扣非归母净利润同比下滑 57.4%为 2.9 亿元，处于此前预告区间，下滑主因公司去年同期处置海外游戏子公司收益高基数。对应 23Q2 收入同比增长 42.4%为 25.6 亿元，归母净利润同比下滑 53.4%为 1.39 亿元，扣非归母净利润同比下滑 68.3%为 0.81 亿元。  新品投入产出错配侵蚀季度利润，静待后期利润释放。公司 23H1 游戏业务收入同比下滑 2.5%为 36.4 亿元，剔除出售欧美子公司的影响后游戏收入同比持平，其中端游同比增长 16.7%为 11.4 亿元。游戏业务 23H1 实现扣非净利润4.26 亿元，对应 23Q2 为 1.48 亿元。利润下滑主因《幻塔》在去年同期流水处于产品上线初期的高位，叠加新游《天龙八部 2：飞龙战天》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，但部分充值递延计入未来期间，因此该游戏业绩贡献尚未体现，将在后期逐步释放。《幻塔》主机版于 2023 年8 月上线海外，连续多日稳居日、韩、美等全球多个国家和地区的新游畅销榜前五，为公司贡献增量流水外，亦进一步验证了公司全球化产品研发实力与发行能力。  多元产品储备丰富，电竞入亚助力产业发展。公司自研的《神魔大陆 2 》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游《Perfect New World 》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于 2023 年 12 月进行压轴测试。《女神异闻录：夜幕魅影》（已获得版号）《诛仙 2 》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中，其余仍储备有二次元都市题材开放世界冒险和二次元幻想题材开放世界等原创 IP 游戏和基于《灵笼》IP 研发的多人开放世界游戏。此外，公司依托顶级电竞大作《DOTA2》《CS:GO》已逐步打造了自身完整、立体的赛事体系和保障体系，其中《DOTA2》已入选亚运会，公司已组建起相关的赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。  多部影视作品播出推动业务收入高增。公司影视业务 23H1 实现收入 7.64 亿元，同比增长 538%。主因报告期内公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等精品电视剧播出。此外，公司储备的《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。  盈利预测。我们预计公司 23~25 年的 EPS 分别为 0.64 元、0.72 元和 0.89 元（此前为 0.82 元、0.95 元和 1.12 元）。考虑到游戏行业版号发放恢复常态化，叠加 AI 技术在降本增效方面的推 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8518 7670 8279 9171 10247 (+/-)YoY(%) -16.7% -10.0% 7.9% 10.8% 11.7% 净利润（百万元） 369 1377 1242 1406 1734 (+/-)YoY(%) -76.2% 273.1% -9.8% 13.2% 23.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.71 0.64 0.72 0.89 毛利率(%) 61.5% 68.4% 64.4% 65.9% 65.9% 净资产收益率(%) 3.6% 15.0% 11.9% 11.9% 12.8% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·完美世界（002624）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 动，参考可比公司，1）我们给予公司 2023 年 30 倍动态 PE，对应合理价 19.20 元；2）给予公司 2023 年 6 倍动态 PS，对应合理价 25.60 元；综上我们给予公司目标价 19.20 元，（原目标价为 24.51 元，基于 2023 年 30 倍 PE，-22%）。维持优于大市评级。 风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。 表 1 完美世界主营业务各分项收入预测与假设（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 收入 76.7 82.8 91.7 102.5 毛利 52.5 53.3 60.4 67.5 游戏 72.4 78.2 86.8 97.2 游戏 51.2 52.0 59.0 66.1 电视剧 2.9 3.2 3.5 3.8 电视剧 0.4 0.5 0.5 0.6 艺人经纪及综艺节目 0.01 0.01 0.01 0.01 艺人经纪及综艺节目 0.01 0.01 0.01 0.01 经纪及其他 0.3 0.3 0.3 0.3 经纪及其他 0.1 0.1 0.1 0.1 其他业务 1.1 1.1 1.1 1.1 其他业务 0.7 0.7 0.7 0.7 成本 24.2 29.5 31.3 34.9 毛利率（%） 68.4 64.4 65.9 65.9 游戏 21.2 26.2 27.8 31.1 游戏 70.7 66.5 68.0 68.0 电视剧 2.4 2.7 2.9 3.2 电视剧 15.4 15.4 15.4 15.4 艺人经纪及综艺节目 0.00 0.01 0.01 0.01 艺人经纪及综艺节目 77.2 50.0 50.0 50.0 经纪及其他 0.2 0.2 0.2 0.2 经纪及其他 40.9 40.9 40.9 40.9 其他业务 0.4 0.4 0.4 0.4 其他业务 63.2 63.2 63.2 63.2 资料来源：公司 2022 年年报，HTI 表 2 完美世界可比公司盈利预测及 PE 估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 每股收益（元/股） 市盈率（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 光线传媒 300251.SZ 9.26 0.24 0.36 0.42 38 25 22 华策影视 300133.SZ 5.86 0.27 0.33 0.38 22 18 15 三七互娱 002555.SZ 21.53 1.51 1.73 1.96 14 12 11 吉比特 603444.SH 380.80 20.69 25.07 28.53 18 15 13 平均 23 18 15 注：股价取自 2023 年月 9 月 8 日收盘价，盈利预测来自 wind 一致预期