可选消费行业专题研究：出口恢复弹性，把握Q4机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 出口恢复弹性，把握 Q4 机遇 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 9 月 28 日│中国内地 专题研究 家电出口短期有望提速，长期产业链优势有望强化中国企业份额 家电出口有望提速，看多家电出口表现。海关数据显示 2023 年 8 月，我国家电出口量额同比明显增长（分别同比+29%/+21%），且对于家电板块而言，更多的家电龙头企业通过对外全球化品牌转型，对内提质增效、海外布局等方式来巩固产业链优势，以应对海外需求在全球经济周期的带动下的涨跌。短期来看，海外通胀仍有粘性，中国家电出口产业链竞争优势有所强化，而海外库存的正常化也有望稳固出口，且考虑到 22 年下半年的出口低基数，23 年下半年家电出口增长有望提速。 中国家电出口韧性较强 家电出口数据自 3 月恢复以来，表现出强大韧性，虽然海外经济仍存波动，但在 22 年下半年的家电出口较低的基数影响下，我们认为 23 年下半年出口市场同比表现或实现更为积极的增长态势，家电出口链估值修复的机会值得关注。从 2023 年 1-8 月的数据来看，洗衣机、电视、热泵出口金额表现更积极。随着家电出口热度回升，8 月众多家电品类出口恢复高增长。 看多大白电表现 大白电出口增长趋势向好。海关总署数据显示，2023 年 8 月，空调/冰箱/洗 衣 机 出 口 额 分 别 同 比 +28%/+28%/+31% （ 1-8 月 累 计 分 别 同 比+5%/+3%/+27%），均较 7 月有明显提速。其中，空调受益于高温及能效升级带动下的海外订单需求，亚洲及南美增长表现较强；冰箱在 22 年低基数下需求恢复，且欧洲市场表现积极；洗衣机出口表现领先，亚洲需求稳健，前期俄罗斯需求大增，近期西欧市场备货需求积极，推动出口欧洲明显增长。白电需求拉动以欧洲市场为主，亚洲、南美洲为辅，且低基数效应显现，有望支撑大白电出口同比增速边际提升。 电视出口提价明显，小电低基数下恢复 电视均价或继续上行，小电有望边际好转。海关总署数据显示，2023 年 8月，电视机出口金额同比+19%（累计同比+12%）。电视机出口量虽表现一般，但目前电视面板价格仍在小幅上行，或继续推升电视均价，且中国电视品牌不断在海外市场扩大影响力，看好中国企业全球份额提升。2023 年 8月，吸尘器/多士炉出口金额分别同比+26%/+17%（累计同比+5%/-8%）。海外清洁电器市场成熟度较高，欧洲市场增长积极，随着补库需求增长，需求有望稳步回升。而厨房小家电出口尚未明显恢复，但 8 月后低基数效应显著，增速或能边际改善。 重视家电产业价值链，打造中国家电护城河 短期库存、基数效应对家电出口增速影响较为明显，而长期来看，我们认为中国家电企业或加速构建海外本土化的制造及供应能力，依托中国在家电产业价值链（人才、专利、核心零部件、工业数字化等）上的优势，在家电价值链中构建更强的核心竞争力，看好中国家电企业的全球份额增长。 风险提示：海外经济表现不及预期；海外贸易摩擦加剧；技术迭代加速。 (17)(10)(2)613Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 看好家电出口链增长提速 家电板块周期往复，23 年下半年出口或有明显恢复 回顾过去十年家电板块出口变化，家电板块面临全球经济周期的不断起伏，在制造业人口红利面临挑战的情况下，支撑中国家电出口高速增长的因素逐渐转变，更多的家电龙头企业积极提前应对，既有通过全球化品牌转型，突破品牌壁垒，加大海外并购和自主品牌建设，也有通过提质增效、海外布局产能等方式来建立并巩固生产成本优势，以应对海外需求在全球经济周期的带动下的涨跌。 在短期来看，海外经济增长波动、高通胀可能延续，2023 年中国家电出口竞争优势有所强化，全年出口增长预期较强，且考虑到 22 年下半年的出口低基数，23 年下半年家电出口增长有望提速。 （1）2012-2015 年，我国家电出口面临转型压力，整体以中低端贴牌为主，家电企业在面临海外需求波动时较为被动，根据海关信息网《2012 中国家电出口监测报告》，2012 年我国出口家电 471.8 亿美元，同比-4.3%，上市家电公司更早主动开启了企业品质升级、自有品牌建设之路，海外收入表现更强，2012 年上市家电公司海外收入 1258.7 亿元人民币，同比+6.7%。2012-2015 年，家电上市公司海外收入 CAGR 为+9.5%，略好于国内市场表现（同期 CAGR+6.2%）。 （2）2016-2018 年，2016 年海尔收购美国 GE 家电业务，越来越多的家电企业推动产业出海、品牌出海，中国家电制造业人口红利叠加欧美经济复苏，家电出口表现积极，2016-2018 年，家电上市公司海外收入 CAGR 为+28.3%，明显好于国内市场（同期CAGR+22.1%） （3）2019-2022 年，海外经济增速有所放缓，同时 18 年后中美贸易摩擦有所加剧，且疫情冲击虽短期带动居家需求，但家电出口复合增速不强，2019-2022 年，家电上市公司海外收入 CAGR 为+7.7%，仅略好于国内市场（同期 CAGR+4.3%）。 （4）2023 年，家电出口仍面临欧美市场需求波动的影响，但更多企业加大了对东盟、南美等新兴市场开拓及产业转移力度，对内通过提质增效来巩固建立生产成本优势。1H23 家电出口再度恢复增长。 图表1： 家电板块（中信）内外销收入变化 资料来源：Wind、华泰研究 (10%)0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201220132014201520162017201820192020202120221H23(亿元)家电板块海外收入家电板块国内收入海外同比国内同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 家电出口有望由韧