公用事业行业专题报告-火电23年中报总结：业绩大幅改善，机遇挑战并存

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/公用事业 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 09 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.15%-5.72%-1.30%3.13%7.55%11.98%2022/92022/122023/32023/6公用事业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《清洁能源 23 年中报总结：黎明在即，曙光已现》2023.09.22 《煤价反弹不改电力低估，电价担忧需调整》2023.09.17 《基本面仍具韧性，电力即将修复》2023.09.12 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:fyf11758@haitong.com 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Tel:(021)23185741 Email:ys14098@haitong.com 联系人:胡鸿程 Tel:(021)23185962 Email:hhc15605@haitong.com 火电 23 年中报总结：业绩大幅改善，机遇挑战并存 [Table_Summary] 投资要点：  我们选取共 22 家火电样本公司，分析总结了 2023 年半年报情况，具体结论如下：  上半年火电业绩逐季改善，电力业务量价齐升。（1）业绩：23H1 火电样本公司的平均营业收入为 261 亿元，YOY+9%，平均归母净利为 11.7 亿元，YOY+550%；其中 2Q23 火电样本公司的平均营业收入为 129 亿元，YOY+16%，平均归母净利为 7.7 亿元，YOY+601%。（2）经营：23H1 全国火电发电量 YOY+7.5%，7月火电发电量 YOY+7.2%。我们所选部分样本火电公司 23H1 电量均值为 618 亿度，YOY+5.9%；23H1 上网电价均值 0.474 元/度，YOY+1.8%。  煤价下行提供业绩弹性，火电基本面向好。23H1 秦港 Q5500 动力煤均价为 1023元/吨，YOY-14.0%，受此影响火电公司入炉标煤单价也普遍降低，业绩得到提振。近期煤价震荡主受安检等影响，但我们认为煤炭供给长期过剩也是趋势。随煤价进入淡季，虽然短期或会有地产销售好转导致顺周期预期加强，或对煤价有一定的刺激，但也需要注意由地产销售能否顺利传导到开工，叠加淡季电厂日耗降低且库存仍居高位，我们认为电力基本面较稳，或不必当成逆周期看待。23H1 煤电板块刚扭亏为盈尚未发力，若煤价可继续保持低位未来可期。  新能源装机再加速，贡献业绩增量。截至 23H1，我们所选部分样本公司合计装机数 YOY+4%。其中火电/新能源装机数 YOY+2%/+23%。火电公司普遍布局新能源，加速推进能源转型。我们认为，在电价上涨及绿电交易逐渐活跃背景下，新能源有利于公司优化资产结构，绿电板块成为重要的利润增长点。  电价承压但仍具韧性，容量电费蓄势待发。广东现货电价承压或造成近期电力板块整体调整。我们认为，近期广东现货电下跌是受台风影响及电力供需短期格局所致的正常市场化现象，然而电价能否兑现是个长期事件，叠加对电价的悲观预期或已较充分反映，且其他地区电力供需格局较好，目前电力板块的投资价值较明显。随着电改深化及电力现货市场发展，火电是保障用能稳定的压舱石，应当对其稳定性给予溢价回报（如容量电费补偿等），这会逐渐改变市场对火电板块的估值。  火电样本公司多兼备低估值&高增长。样本公司中兼具 23H1 低估值与高增长的公司有 12 家，达样本容量（22 家）的 50%以上。我们认为火电 23 年 Q1 盈利筑底提升，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头 PE 普遍在 20 倍左右，国内火电投资机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。 风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。 行业研究〃公用事业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 回顾：火电 2023 年半年报综述 .................................................................................... 5 1.1 业绩回顾：利润大幅改善，Q2 表现更佳 ............................................................. 5 1.2 经营回顾：火电量价齐升，营运表现优异 ........................................................... 7 2. 展望：煤电未来可期，火绿风光无限 ............................................................................ 9 2.1 机遇：煤价下行提供业绩弹性，煤电尚未发力未来可期 ..................................... 9 2.2 机遇：新能源装机再加速，贡献业绩增量 ......................................................... 11 2.3 挑战：电价承压但仍具韧性，容量电费蓄势待发 .............................................. 12 3. 估值：火电样本公司多低估值或高增长，增长潜力可观 ............................................. 14 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 14 行业研究〃公用事业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 23H1 火电样本公司营