荣旗科技(301360)工业AI质检设备领先企业，消费电子-新能源双赛道多点开花

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 荣旗科技（301360） 工业 AI 质检设备领先企业，消费电子&新能源双赛道多点开花 2023 年 09 月 28 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 68.82 一年最低/最高价 55.00/125.99 市净率(倍) 3.34 流通 A 股市值(百万元) 823.28 总市值(百万元) 3,670.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.59 资产负债率(%,LF) 17.09 总股本(百万股) 53.34 流通 A 股(百万股) 11.96 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 360 483 675 900 同比 24% 34% 40% 33% 归属母公司净利润（百万元） 67 52 110 163 同比 17% -22% 111% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.26 0.98 2.06 3.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 54.43 70.24 33.36 22.58 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 荣旗科技：工业 AI 质检设备领先企业，应用领域持续拓展 公司专注于工业 AI 质检赛道，主营产品包括视觉和功能检测设备等，2019-2022H1 消费电子行业收入占比高达 95%、99%、91%、94%，和立讯精密、富士康、歌尔股份等苹果产业链客户保持紧密合作，并重点拓展新能源赛道，聚焦 AI 外观检测等领域，2022 年成为宁德时代一级供应商，订单正在快速放量。1）收入端：2022 年实现营收 3.60 亿元，2018-2022 年CAGR 约 42%，保持较快增长。2）利润端：2022 年归母净利润为 0.67 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 29%，低于收入端增速。2018-2022 年销售净利率分别为 27.04%、22.29%、18.59%、19.77%和 18.75%。往后来看，随着智能眼镜、VCM 检测等新业务需求放量，新能源 AI 外观检测设备批量放量后毛利率逐步提升，控费能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。 ◼ 消费电子：无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM 打开新需求空间 苹果机型革新带动设备迭代、产能向海外转移催生增量需求、智能制造渗透率提升等催化下，消费电子设备市场需求具备较强韧性。对于公司来讲，无线充电检测为消费电子业务基本盘，同时布局 MR 和 VCM 等新检测需求，有望成为重要增长点。1）无线充电：在模组检测领域，公司已成为苹果核心供应商，并不断向上下游拓展，进一步打开无线充电业务成长空间；2）智能眼镜：苹果 Vision Pro 有望引领行业进入新阶段，公司在谷歌、亚马逊智能眼镜业务基础上，积极对接下游智能眼镜检测新需求，有望充分受益下游需求放量。3）VCM：iPhone 15 Pro Max 首次引入潜望式摄像头，公司前瞻性布局 VCM 检测新需求，产业化快速推进。 ◼ 新能源：AI 外观检测设备快速放量，外延并购布局涂布模头赛道 基于在视觉检测方面的技术优势，公司正式切入动力电池检测领域，并拟通过外延并购方式切入涂布模头赛道，完善产业布局。1）锂电检测设备：我们预计 2025 年我国锂电检测设备市场规模可达 155 亿元，2022-2025年 CAGR 约 51%。2022 年公司成为宁德时代一级供应商，率先推出 AI 外观检测等设备，可有效替代传统的人工目检方式，订单正在快速放量。2）涂布模头：我们预计 2025 年我国锂电池涂布模头市场规模约 36.3 亿元，2022-2025 年 CAGR 约 27%，2020 年日本三菱和日本松下在我国涂布模头领域的市场份额合计达到 63%，进口替代空间较大。2023 年 9 月公司拟通过支付现金的方式收购宁德中能（专注高精密涂布模头）60%股权，正式切入涂布模头赛道，横向拓展在新能源产业布局，夯实核心竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑费用端、毛利率波动等影响，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.52、1.10 和 1.63 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 70、33 和 23 倍。基于公司在消费电子、新能源领域持续扩张潜力，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。 -10%-1%8%17%26%35%44%53%62%71%80%2023/4/252023/6/162023/8/72023/9/28荣旗科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 32 内容目录 1. 荣旗科技：工业 AI 质检设备领先企业，应用领域持续拓展 ........................................................ 5 1.1. 立足智能检测装备赛道，消费电子、新能源双赛道并行..................................................... 5 1.2. 持续高研发投入，掌握“光、机、电、算、软”五大核心技术 ............................................. 8 1.3. 收入规模快速扩张，盈利水平提升空间较大....................................................................... 10 2. 工业质检设备：机器视觉&功能检测两大核心技术助力腾飞 ..................................................... 12 2.1. 机器视觉：工业 AI 之眼，稀缺的黄金成长型赛道 ............................................................ 12 2.2. 功能检测：物理&化学属性测试，机器替人空间同样广阔 ............................................... 14 3. 消费电子设备有望持续扩张，新能源业务将成为重要增长点 .................................................... 15 3.1. 消费电子：无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM 打开新需求空间 ........................... 15 3.1.1. 无线充电：苹果核心供应商，立足模组环节上下游拓展打开成长空间................. 17 3.1.2. MR：前瞻性研发布局，有望充分受