PMI持续修复，消费优于投资，中上游企业更受益

证券研究报告：宏观报告 2023 年 9 月 30 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC 登记编号:S1340123020012 Email:weiran@cnpsec.com 近期研究报告 《高频数据看 9 月：消费回暖优于房地产，新兴产业持续回升》 - 2023.09.24 宏观研究 PMI 持续修复，消费优于投资，中上游企业更受益 ⚫ 核心观点 9 月份大宗商品价格继续上行拉动上中游企业产需加速，制造业景气重回扩张区间。8 月份，工业品价格降幅连续两个月明显收窄，企业营收连续三个月下降后首次增长，带动工业企业利润由降转增，9 月有望延续改善趋势，从而强化经济复苏预期。目前基建、房建项目偏冷，外需恢复仍存阻力，居民消费链条则有望跟随中秋国庆假期冲高。 ⚫ 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表目录 图表 1： 9 月中采制造业 PMI 及分项 ....................................................... 3 图表 2： 港口吞吐量 ..................................................................... 4 图表 3： CCFI .......................................................................... 4 图表 4： 原材料购进价格指数 ............................................................. 5 图表 5： 建筑业和服务业商务活动指数 ..................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 经济景气重回扩张区间，大企业拉动作用明显。9月中采制造业PMI为50.2%，环比回升 0.5 个百分点，连续 4 个月上行，4 月以后重回荣枯线以上。2019 年以来，除 2021 年 9 月 PMI 环比下降以外，其余年份均有明显抬升，今年 9 月经济景气上行基本符合季节性。分企业类型看，大型企业 PMI 为 51.6%，比上月上升0.8 个百分点；中型企业 PMI 为 49.6%，与上月持平；小型企业 PMI 为 48.0%，比上月上升 0.3 个百分点。根据统计局，大型企业产能利用率超过八成的企业占比升至年内高点，产能释放有所加快。 图表1：9 月中采制造业 PMI 及分项 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 产需加速释放，价格压力持续缓解。9 月生产分项环比提高 0.8 个百分点至52.7%，拉动 PMI 上行 0.2 个百分点；新订单分项环比上升 0.3 个百分点至 50.5%，供需均加速扩张。新出口订单环比升 1.1 个百分点至 47.8%，改善幅度超过新订单整体。行业层面，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于 53.0%，与前述相似，产需加速突出体现在中上游行业。另外，9 月第四周港口完成货物吞吐量、集装箱吞吐量在持续上升后转降，CCFI指数持续在低位徘徊，出口恢复阻力仍存。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表2：港口吞吐量 图表3：CCFI 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 价格压力缓和，9 月原材料购进价格指数继续快速上升 2.9 个百分点至 59.4%，隐含 9 月 PPI 同比降幅继续收敛至-2.8%左右。石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于 65.0%及以上高位，相关行业原材料采购成本和产品销售价格水平上升较快。同时，高耗能行业 PMI 为 49.7%，高于上月 0.6 个百分点，大宗商品价格上涨，高耗能行业景气受提振。装备制造业、高技术制造业和消费品行业 PMI 分别为 50.6%、50.1%和 51.3%，比上月上升 0.6、0.7 和 0.3 个百分点，在高耗能行业景气抬升的同时，主要制造业行业均位于扩张区间。另外，9月产成品库存分项下降 0.5 个百分点至 46.7%，库存压力持续偏低。 非制造业景气 4 月以来首次反弹。9 月非制造业商务活动指数为 51.7%，环比上升 0.7 个百分点。4 月以来首次上升。建筑业商务活动指数为 56.2%，比上月上升 2.4 个百分点，连续两个月上行；服务业商务活动指数为 50.9%，比上月上升 0.4 个百分点，4 月以来首次反弹。随着高温多雨天气影响逐渐消退，9 月进入施工旺季，建筑业生产施工加快。但是 9 月房地产市场改善偏慢，并且主要集中在二手房市场，并且根据水泥大数据研究院监测，现实需求难达到市场预期程度。传统施工旺季成色不足，基建、房建项目可能仍然偏冷。而服务业商务活动指数在暑假过后实现景气反弹，反映消费持续恢复，在中秋国庆双节刺激下，有望实现再次上冲。中国旅游研究院院长戴斌表示，中秋国庆假期将是史上热度最高的假期，预计会有 9 亿左右的人会出游。9 月综合 PMI 产出指数为 52.0%，比上月上升 0.7 个百分点，连续两个月上行，经济整体景气延续回升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表4：原材料购进价格指数 图表5：建筑业和服务业商务活动指数 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 综上，9 月份大宗商品价格继续上行拉动上中游企业产需加速，制造业景气重回扩张区间。8 月份，工业品价格降幅连续两个月明显收窄，企业营收连续三个月下降后首次增长，带动工业企业利润由降转增，9 月有望延续改善趋势，从而强化经济复苏预期。目前基建、房建项目偏冷，外需恢复仍存阻力，居民消费链条则有望跟随中秋国庆假期冲高。 风险提示 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持