中联重科(000157)公司半年报：降本增效成果显著，海外业务持续突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/工程机械 证券研究报告 中联重科（000157）公司半年报 2023 年 10 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 28 日收盘价（元） 6.85 52 周股价波动（元） 5.31-7.12 总股本/流通 A 股（百万股） 8678/7066 总市值/流通市值（百万元） 59444/59239 相关研究 [Table_ReportInfo] 《新兴业务竿头直上，智能化、全球化打造未来中联》2023.08.23 《 收 入 小 幅 增 长 ， 毛 利 率 快 速 修 复 》2023.05.10 《净现比大幅改善，海外收入快速增长》2023.04.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -3.43%3.57%10.57%17.57%24.57%31.57%2022/10 2023/12023/42023/7中联重科海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.7 -0.3 7.2 相对涨幅（%） 9.4 7.3 11.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵靖博 Tel:(021)23185625 Email:zjb13572@haitong.com 证书:S0850521100001 联系人:刘绮雯 Tel:(021)23185686 Email:lqw14384@haitong.com 降本增效成果显著，海外业务持续突破 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年半年度报告。公司 2023 年上半年营业收入为 240.75 亿元，同比+13.03%，归母净利润为 20.40 亿元，同比+18.90%，扣非归母净利润为 16.88 亿元，同比+40.31%。其中，2023Q2 营收为 136.50 亿元，同比+20.93%；归母净利润为 12.30 亿元，同比+51.96%，扣非归母净利润为 10.38亿元，同比增长 222.56%。  分产品看，挖机、高机收入高增，毛利率均显著提升。2023 年上半年混凝土机械收入为 45.55 亿元，占比为 18.93%，同比-3.11%，毛利率为 23.21%，同比+2.23pct；起重机械收入为 100.47 亿元，占比为 41.73%，同比+2.32%，毛利率为 29.66%，同比+10.50pct；土方机械收入为 29.33 亿元，占比为12.18%，同比+98.72%，毛利率为 30.18%，同比+9.92pct；高空机械收入为 33.59 亿元，占比为 13.95%，同比+39.46%，毛利率为 26.34%，同比+3.46pct；农业机械收入为 11.03 亿元，占比为 4.58%，同比+0.68%，毛利率为 8.52%，同比+2.23pct。  分地区看，高毛利的海外收入实现翻倍增长，占比持续提升。2023 年上半年国内收入为 157.03 亿元，占比为 65.22%，同比-9.82%，毛利率为 25.82%，同比+4.75pct；海外收入为 83.72 亿元，占比为 34.78%，同比+115.39%，毛利率为 31.78%，同比+12.33pct。其中，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家销售业绩同比增长超过 200%。  降本增效成效显著，毛利率同比大幅改善，净利率小幅回升。2023 年上半年公司毛利率 27.90%，同比+7.11pct，净利率为 9.22%，同比+0.96pct；2023Q2公司毛利率为 29.04%，同比+7.63pct，净利率为 9.97%，同比+2.69pct。  费用率整体有所增加：2023 年上半年公司销售费用率为 7.04%，同比+1.61pct；管理费用率为 3.59%，同比+0.25pct；研发费用率为 6.59%，同比+1.32pct，研发投入为 15.85 亿元，同比+41.36%；财务费用率为-0.40%，同比+0.61pct。  盈利预测：我们认为，公司整体维持了比较好的盈利质量，风险控制能力良好。目前公司智能化进展顺利，智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区建设逐步落地。2023 年风电装机需求旺盛有望带动履带起重机、大吨位的汽车起重机需求回升。随着地产政策逐步落地，地产投资有望边际改善，带动混凝土机械和起重机械需求好转，高空作业机械、挖掘机械等新品发展动力十足，海外布局逐步完善，公司业绩有望稳步增长。参考可比公司，我们给予公司 2023 年 1.2-1.3 倍 PB 估值，合理价值区间为 8.03-8.70 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：宏观经济和政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67131 41631 51837 61211 71718 (+/-)YoY 3.1% -38.0% 24.5% 18.1% 17.2% 净利润(百万元) 6270 2306 3572 4770 6383 (+/-)YoY -13.9% -63.2% 54.9% 33.6% 33.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.72 0.27 0.41 0.55 0.74 毛利率 23.6% 21.8% 23.5% 24.6% 25.3% 净资产收益率 11.0% 4.2% 6.2% 7.7% 9.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中联重科（000157）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司财务情况 图1 营业收入 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201520162017201820192020202120222023H1营业收入（亿元，左轴）同比增长（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图2 归母净利润 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201520162017201820192020202120222023H1归母净利润（亿元，左轴）同比增长（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图3 毛利率、净利率 -10-505101520253035201520162017201820192020202120222023H1毛利率（%）净利率（%） 资料来源：wind，海通证券研究所 图4 期间费用率 -2024681012142015201620172