Q3产量维持高增长，高端制造订单占比显著提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2023 年 10 月 10 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.4 元 目标价格 35.82 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 690.01 流通 A 股股本(百万股) 495.91 A 股总市值(百万元) 18,906.31 流通 A 股市值(百万元) 13,587.81 每股净资产(元) 12.09 资产负债率(%) 61.05 一年内最高/最低(元) 38.40/24.85 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-半年报点评:Q2 吨净利改善 明 显 ， 智 能 化 转 型 持 续 推 进 》 2023-08-25 2 《鸿路钢构-公司点评:Q2 产量维持高增长，智能化转型支撑中长期成长》 2023-07-05 3 《鸿路钢构-季报点评:Q1 收入实现高 增，看好 Q2 吨净利提升》 2023-04-28 股价走势 Q3 产量维持高增长，高端制造订单占比显著提升 新签订单保持较快增长，Q3 产量维持高增速 23Q1-3 公司累计新签订单 229.21 亿元，同比+17.14%，其中 Q3 单季度新签订单 78.64 亿元，同比+15.89%，环比略增+0.15%。23Q1-3 公司钢结构产量 323.21 万吨，同比+31.35%，Q3 单季度产量为 112.88 万吨，同比+29%，我们判断在行业需求复苏带动下，23 年订单及产量均有望保持较好增长水平，智能化改造持续降本增效，打开中长期成长空间，预计 23-25 年归母净利润 14.5/18.2/22.9 亿元，维持“买入”评级。 大订单数量大幅增加，高端制造订单占比显著提升 21Q3/22Q3/23Q3 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 14/13/26 个，近年来大订单数量持续增加，其中 Q3 单季度高端制造类大订单为 15 个，相较于 Q2 单季度的 6 个高端制造类订单明显增多。23Q3 公司订单的单吨售价在 4909.98-7143.76 元/吨，较 22Q3 公司订单 5616.5-7614.0 元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降 8.9%左右），23Q3 单季度钢材价格小幅回落，同环比均下降 1%左右，售价战略的调整支撑产量快速增加，若以23Q3 钢价为价格基准，加 1500 元/吨加工费作为计算标准，则 23Q3 新签订单对应加工量为 145.4 万吨，同比+16.81%，与此同时，Q3 季度高端制造订单大幅的增加或将对吨净利有带动作用。 智能化转型助力提质增效，Q3 政府补助大幅增加 23Q3 公司公告收到政府补助 1.32 亿元（税前），相较于 22Q3 同比大幅增加 1.06 亿元，显示地方政府的财政压力有所缓解，亦对业绩形成较好的支撑。2023 年上半年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、自动化喷涂、智能四卡盘激光切管机、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、便携焊接机器人等智能化改造，随着机器人焊接的效率提升，智能化转型有望帮助公司整体生产显著提质增效。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转，我们预计公司全年产量有望保持 450 万吨水平，高端制造类订单占比的提升或将带动公司吨净利保持较好水平，智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段，我们预计 23-25 年归母净利润为14.5/18.2/22.9 亿元，参考可比公司 23 年平均 PE16 倍，认可给予公司 23年 17 倍 PE，目标价 35.82 元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；此数据为阶段性数据，以最终三季报披露为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,514.81 19,847.68 26,002.45 33,294.53 41,312.96 增长率(%) 45.08 1.71 31.01 28.04 24.08 EBITDA(百万元) 2,240.07 2,152.44 2,382.61 3,021.00 3,692.74 归属母公司净利润(百万元) 1,150.11 1,162.68 1,453.89 1,823.25 2,290.65 增长率(%) 43.93 1.09 25.05 25.41 25.64 EPS(元/股) 1.67 1.69 2.11 2.64 3.32 市盈率(P/E) 16.44 16.26 13.00 10.37 8.25 市净率(P/B) 2.60 2.29 1.94 1.66 1.41 市销率(P/S) 0.97 0.95 0.73 0.57 0.46 EV/EBITDA 13.61 11.29 10.03 8.26 6.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%2022-102023-022023-062023-10鸿路钢构沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：2021Q1-2023Q3 单季度钢结构产量 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：2019Q1-2023Q3 材料订单金额 资料来源：公司公告，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300986.SZ 志特新材 38.34 15.56 0.72 0.69 0.99 1.31 21.61 22.43 15.72 11.83 002949.SZ 华阳国际 27.96 14.26 0.57 0.85 1.05 1.26 24.92 16.72 13.53 11.31 600496.SH 精工钢构 70.65 3.51 0.35 0.41 0.49 0.58 10.01 8.52 7.11 6.09 平均 18.85 15.89 12.12 9.75 002541.SZ 鸿路钢构 189.06 27.40 1.69 2.11 2.64 3.32 16.26 13.00 10.37 8.25 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于 2023/10/