传媒行业：观影需求重新回归，供给改善驱动长期增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 传媒 [Table_Date] 发布时间：2023-09-25 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -20% 30% 相对收益 -5% -17% 34% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 130 总市值（亿） 14,312 流通市值（亿） 12,679 市盈率（倍） 26.2478 市净率（倍） 2.36 成分股总营收（亿） 5029.46 成分股总净利润（亿） 139.72 成分股资产负债率（%） 39.35% [Table_Report] 相关报告 《五部门发布元宇宙行动计划，关注细分领域落地机会》 --20230911 《AI 推动游戏产业创新，IP 及研发是核心壁垒》 --20230630 [Table_Author] 证券分析师：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 qianyr@nesc.cn 研究助理：张昊晨 执业证书编号：S0550122060036 021-61001595 zhanghc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 观影需求重新回归，供给改善驱动长期增长 报告摘要： [Table_Summary] 优质供给重燃观影热情，暑期档票房人次创历史新高。2023 年暑期档受优质供给驱动，大盘达到 206 亿元，同比增长 126%，创下历史最好成绩，其中观影人次达到 5.05 亿，也为历史新高。在消费疲软的大背景下，供给带动了市场的超预期复苏。从具体结构上看，一方面，票房构成上下沉趋势进一步延续，低线城市观众成为票房重要决定因素；另一方面，伴随供给改善的同时，影片的马太效应也进一步增加，市场的下沉也反映在热门影片类型的变化上，进口片整体表现不佳。 短期展望：国庆档供给丰富，2024 年大盘有望冲击 700 亿。2023 年国庆档目前已定档 11 部影片，其中 6 部动画，5 部重点真人电影，并且从类型上看，主要 5 部影片各不相同，从数量和类型上都较为丰富，能够满足大部分观众的观影需求，叠加 9 天的长期，大盘表现值得期待。另一方面，2023 年上半年电影市场存在一定供给缺口，当前供给端储备内容丰富，2024 年大盘依旧有望取得较为亮眼的增速，基于 2019 年的观影人次，有望冲击 700 亿票房。 中长期展望：大盘稳定增长，关注上下游投资机会。1）我们认为，大盘增长的影响因素中城镇人口将受城镇化率的提升缓慢增加，而平均票价也将保持稳定的提升趋势，人均观影次数受内容供给、票价、影院可及性、其他娱乐方式等因素影响，即使是中性情况下依旧保持 2 次的水平，未来五年电影市场仍然有望实现 9%左右的复合增速，并在 2028 年冲击1000 亿规模。2）对于上游内容方，一方面近几年随着观众对好莱坞内容的审美疲劳，进口片占比持续下滑，国产片市场扩容，上游内容公司有望获取更多收益，另一方面，伴随国内动画电影的工业化能力持续提升，动画电影占比有望进一步提升，相关公司掌握 IP 也将充分受益。3）下游院线方，一方面对比国内外主要影院公司收入结构，国内影院在非票业务上仍有较大提升空间，尤其是卖品业务的客单价挖掘上；另一方面对标北美市场，行业集中度仍有提升空间。复盘几家海外院线公司的股价表现，我们发现，即使大盘增长放缓，依然有通过较强的运营能力取得良好股价和业绩表现的个股，对于国内同样具备参考价值。 投资建议：2023 年暑期档的超预期表现说明了国内电影供给端的持续改善，以及优质供给对于市场需求的拉动作用，我们持续看好电影板块中长期的投资机会。内容端建议关注拥有优秀内容生产能力以及丰富 IP 储备的光线传媒、博纳影业等；院线端建议关注长期保持市场龙头地位的万达电影；票务平台方面，建议关注拥有领先市场地位和丰富的用户数据，并在持续赋能上游业务的猫眼娱乐。 风险提示：其他娱乐方式分流、内容审核趋严、影院并购受阻。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 猫眼娱乐 11.42 0.67 0.82 0.91 15.93 13.02 11.73 买入 光线传媒 8.67 0.24 0.35 0.42 36.13 24.77 20.64 买入 万达电影 13.74 0.53 0.72 0.87 25.92 19.08 15.79 买入 博纳影业 7.75 0.06 0.34 0.48 129.17 22.79 16.15 买入 -20%0%20%40%60%80%100%2022/9 2022/12 2023/32023/6传媒沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 传媒/行业深度 目 录 1. 优质供给重燃观影热情，暑期档票房人次创历史新高 .................................. 4 1.1. 大盘：票房人次创历史新高，下沉趋势明显 ....................................................................... 4 1.2. 渠道：影院扩张放缓，各公司推进轻资产模式 ................................................................... 5 1.3. 内容：优质供给推动人次新高，下沉市场重要性突显 ....................................................... 7 2. 短期：国庆档供给丰富，2024 年大盘有望冲击 700 亿 ................................. 9 2.1. 国庆档延续观影热情，内容供给类型丰富 ........................................................................... 9 2.2. 供给和人次驱动下，短期看 2024 年大盘有望冲击 700 亿 ............................................... 10 3. 中长期：大盘稳定增长，关注上下游投资机会 ............................................ 12 3.1. 人均观影次数保持稳定，票价提升拉动大盘增长 ............................................................. 12 3.2. 上游