2019年社服行业策略报告：估值之锚分化，专注长期价值

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2019 年 01 月 05 日 2019 年社服行业策略报告 估值之锚分化，专注长期价值 2018 年社服行业相对收益明显，估值呈现线性回归。19 年估值之锚将会逐步分化，从单一的 PE 估值向多种估值方法转变。社服行业整体下跌 8.8%，相对沪深 300 收益为 17.58%。31 只个股中共 4 只个股绝对涨幅为正、7 只个股跑赢沪深 300。市值增长主要来自业绩提升，行业估值处于历史低位。18 年行业内个股经历了一次漫长的估值回归，小市值股票溢价逐步回落，蓝筹估值回归正常水平。我们认为 19 年市场的估值之锚会逐步分化，投资者将会更加看重现金流、股息率、FCF、资产报表质量，而不是单纯的 PE。 社服行业长期基本面向好：中国知识分子红利仍在，人均可支配收入稳步增长。社服行业总产值与“大学毕业生存量”及“人均可支配收入”成正比。我国适龄大学生目前存量约 1 亿，2027 年有望接近 2 亿。这是社服行业最大的基本面。此外，人均可支配收入也稳步升高。 酒店行业：供需剪刀差改善，行业集中度稳步提升。新增供给长期收缩，而需求仍在以每年 10%左右速度增长，供需剪刀差具备改善基础。未来行业集中度将继续提升，相较美国酒店数 CR6 达 44%，我国仍有提升空间（目前 29%）。重点推荐现金流较好，酒店数持续扩张的“锦江股份”。 自然&人文景区：头部演艺公司持续向好，自然景区估值合理。演艺行业优质项目较少，管理水平良莠不齐，演艺项目盈利项目仅占比 10%。长期看，自然景区类企业业绩稳定，股息有望逐步向净利靠拢。目前景区类企业 PE在 15 倍左右，安全边际较高。重点推荐 19 年新项目持续落地的“宋城演艺”。 免税行业：受益消费回流，行业持续扩容。消费回流趋势确定性较高，预计17-25 年中国内地奢侈品市场复合增速 18%。未来免税行业有望继续扩容，预计 2020 年规模接近 550 亿。建议关注业绩确定性较强的“中国国旅”。 出境游行业：景气度有望上行，集中度有望缓升。18 年上半年我国出境游人次同增 15%，但三季度下滑明显，未来景气度有望上行。竞争格局分散，CR6 不足 10%，未来行业集中度有望缓升。建议关注向海外旅游资源运营商发展的“众信旅游”，以及升级“资源×渠道×服务”战略的“腾邦国际”。 OTA：深度受益知识分子红利，行业向好。我国 OTA 行业 17 年可变现 GMV超 8000 亿、总佣金约 400 亿，预计 2027 年有望增至 1500 亿以上佣金体量。建议关注先发优势明显的“携程网”，以及获客成本较低的“同程艺龙”。 人力资源：我国 GDP 从总量驱动向精细化运营转型，人力资源中介有望获得大发展。我国人力资源服务业持续受益产业变迁，中高端人才寻访和灵活用工业务将维持高速发展。建议重点关注人力资源稀缺标的“科锐国际”。 风险提示：宏观经济影响、自然因素和社会因素、国际政治环境变动的风险。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 焦俊 执业证书编号：S0680518060003 邮箱：jiaojun@gszq.com 研究助理 张泽 邮箱：zhangze@gszq.com 研究助理 何富丽 邮箱：hefuli@gszq.com 相关研究 1、《美团点评：诠释 O2O 巨头的伟大之路》2018-09-02 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600754 锦江股份 买入 0.92 1.15 1.32 1.68 35.1 17.4 15.3 12.0 300144 宋城演艺 增持 0.73 0.91 1.01 1.13 25.4 23.4 21.2 18.8 601888 中国国旅 买入 1.30 1.84 2.37 2.87 45.4 32.0 24.9 20.5 300662 科锐国际 - 0.41 0.62 0.83 1.05 64.4 42.8 32.1 25.3 CTRP.O 携程网 - 30.57 25.76 50.33 84.12 48.1 59.1 30.3 18.1 0780 同程艺龙 - - 0.47 0.38 0.43 - 20.3 24.8 21.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：科锐国际、携程网、同程艺龙采用 Wind 一致预期 -32%-16%0%16%32%2018-012018-052018-082018-12休闲服务沪深300 2019 年 01 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、社服行业长期基本面向好，19 年有望先抑后扬 ................................................................................................... 6 1.1、历史行情回顾：社服行业指数跑赢大盘，估值水平接近历史低位 ................................................................. 6 1.2、长期基本面向好：知识分子红利仍在，人均可支配收入稳步提升 ................................................................. 8 二、酒店行业：行业持续整合，聚焦头部企业......................................................................................................... 12 2.1、供需格局改善，行业集中度提升 .............................................................................................................. 12 2.2、推荐个股：锦江股份、首旅酒店 .............................................................................................................. 16 三、演艺行业：龙头持续扩张，项目空间仍大......................................................................................................... 19 3.1、头部集中趋势明显，行业空间仍大........................................................................................................... 19 3.2、推荐个股：宋城演艺....