2019年社会服务行业年度策略报告：两级分化消费结构下配置享受政策红利的细分行业

http://research.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]行业策略报告模板年度策略报告 社会服务行业 报告日期：2018 年 12 月 28 日 两级分化消费结构下配置享受政策红利的细分行业──2019 年社会服务行业年度策略报告行业公司研究｜餐饮旅游行业｜：沈独伊 执业证书编号：S1230517090002 ：021-80105905 ：shenduyi@stocke.com.cn [table_invest]细分行业评级 餐饮旅游 中性 公司推荐 中国国旅 推荐 宋城演艺 三特索道 锦江股份 [table_indusTrend]52 周行业走势图 [Table_relate]相关报告 1《人性的红利：幸运博彩行业的驱动因素 — — 博 彩 行 业 专 题 报 告 之 一 》2018.09.17 2《国际赛事即开型彩票或放开，看好彩票相关标的——行业周报（4/9-4/13）》2018.04.16 报告导读 2019 年，我们认为两级分化的消费结构将进一步拉开，人均可支配收入提升的边际增量空间有限，整体社服消费正处于结构性调整时期，两极分化将开始拉开。 投资要点 ❑2018 全年回顾：细分子板块涨跌差异大，龙头个股拉动整体跑赢大盘 全年社服行业表现先扬后抑，上半年增速喜人，下半年表现疲软。截止至 2018年 12 月 28 日，餐饮旅游指数下跌 10.61%，跑赢沪深 300 指数 12.31pct，在申万 29 个一级行业中排名第一。细分板块差异明显，免税、餐饮等板块强力拉动整体板块，其中龙头个股中国国旅、宋城演艺、科锐国际等涨幅喜人。整体板块 PE（TTM 整体法）为 26.53X，是上证综指的 2.32 倍，估值达到历史低位。 ❑2019 年展望：两级分化消费结构下的防御性基本面 2019 年人均可支配收入提升的边际增量空间有限，整体社服消费正处于结构性调整时期，两极分化将开始拉开。中高端消费品中，轻奢、中端的概念在下沉的三四线城市中将很难形成风潮，奢侈品消费以及高端旅游消费将维持现有态势。在两级分化的消费结构下，1）高端及奢侈品消费将不受过多影响，国家将通过大力发展免税行业回收海外消费；2）细分的消费需求将更加细化，中端服务消费将实现转型升级，各子板块在细分领域可能存在增长机会；3）一二线城市消费增长趋缓，三四线城市消费能力增长迅速，需求端呈现新生力量。 ❑积极配置具有行业红利的龙头 1.免税行业将在未来几年高速发展，成为引领社服板块向前的主要动力，其原因有二：1）背靠中国游客强大的购买力，大力发展免税业促使外流高端奢侈品消费回流；2）政策不断支持下，海南将成为免税行业的桥头堡，在将把海南建设成为国际旅游消费中心的大背景下，各项政策必然向其倾斜。2.酒店行业整体供给还是较为充分，特别是高端酒店供给较为过剩，预计OCC 明年将进一步回落；从宏观经济看，当前 PMI 商务活动指标呈现向-25%-15%-5%5%12/25/1702/25/1804/25/1806/25/1808/25/1810/25/18餐饮旅游沪深300 [table_page] 社会服务行业年度策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 下趋势，预计 ADR 将滞后于 OCC 的下降而下降。CR3 三足鼎立的格局日趋稳定，CR3 市占率稳步提升，中端酒店改造进展也好于预期，19 年主要关注 CR3 盈利能力的改善及中端酒店改造进度。 3. 随着各大旅游风景区的交通基建不断完善，叠加门票价格下降的刺激作用，整体国内游游客体量应能维持前两年的增速。相比依靠单一景区发展的上市景区企业，我们更加看好多点布局的景区上市公司及人工休闲景区类上市公司：1）多点布局的景区上市公司受单一景区的影响较小；2）人工休闲景区便于复制且能享受到碎片化假期红利。 4. 从行业历史来看，经济下行对澳门博彩行业的影响比较有限，行业业绩对政策和非幸运博彩的博彩类别敏感性较大。行业 6 大持牌幸运博彩公司运营相对稳定 ❑ 投资建议及风险提示 个股配置方面，我们推荐关注享受政策红利及背靠巨大免税消费市场的中国国旅，作为中国免税龙头，17 年开始整合行业，逐步消除同业竞争。18 年，控股股东中旅集团已经将获得海免 51%股权并承诺将注入中国国旅，未来海免并表将带来将近一个亿的归母净利润。建议关注；景区板块，我们建议关注具有多景区运营经验、景区复制能力较强的企业，推荐关注宋城演艺、三特索道。宋城演艺在未来 3 年都将会有项目落地，采取轻重结合，一二线与三四线城市扩张并举的策略，未来业绩将进一步提升。 风险提示：关注政策变化、汇率大幅波动及相关上市公司项目推进不达预期 [table_research] 报告撰写人： 沈独伊 数据支持人： 沈独伊 [table_page] 社会服务行业年度策略报告 http://research.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 2018 全年回顾：细分子板块涨跌差异大，龙头个股拉动整体跑赢大盘 .............................. 5 1.1. 全年社服板块市场表现 ................................................................................................................................................ 5 1.2. 全年社服行业基本面情况回顾 .................................................................................................................................... 5 1.2.1. 免税：海南新政策落地，单位消费、购买转化率提升冲淡基数下降 ............................................................................. 6 1.2.2. 酒店：上半年景气程度尚可，下半年受周期影响趋势下行 ............................................................................................. 7 1.2.3. 旅游、景区：国内、出境游整体增长趋势放缓，景区降价政策倒逼上市公司服务转型.............................................. 8 1.2.4. 博彩：供给端结构性调整继续，GGR 增速趋势性放缓 ......................................................................................