宏观经济点评-9月通胀数据点评：大宗商品涨价驱动PPI环比回升

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023 年 10 月 13 日 《通胀回落还需要更多的耐心与时间——美国 9 月 CPI 点评—宏观经济点评》-2023.10.13 《美国就业市场回暖可持续性尚待观察——美国 9 月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.10.10 《美债利率大幅上行，国内旅游人均支出显著改善——中秋国庆海内外要闻—宏观深度报告》-2023.10.8 大宗商品涨价驱动 PPI 环比回升——9 月通胀数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：9 月 CPI 同比 0%，预期 0.2%，前值 0.1%；PPI 同比-2.5%，预期-2.4%，前值-3.0%。  猪肉与旅游价格回落带动 CPI 环比涨幅收窄 9 月 CPI 同比涨幅收窄，较前值下降 0.1 个百分点至 0%，环比涨幅收窄，较前值下降 0.1 个百分点至 0.2%。 (1)食品项：猪肉价格带动食品项环比涨幅收窄 9 月食品项环比涨幅收窄，较前值下降 0.2 个百分点至 0.3%。蔬菜方面，节假日需求增加，蔬菜价格有所上涨，9 月 CPI 鲜菜环比涨幅扩大。往后看，10 月蔬菜生产运输或将保持平稳，节后需求回落，蔬菜价格或有所回落。猪肉方面，供给修复，猪肉价格有所回落，9 月 CPI 猪肉环比较前值回落 11.2 个百分点至 0.2%。往后看，生猪供给充足，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。 (2)非食品项：油价上涨对冲旅游价格下降，非食品项环比涨幅持平 9 月 CPI 非食品项环比涨幅与前值持平，为 0.2%。环比涨幅较前值明显上行的行业有衣着、通信工具、教育服务等。涨幅较前值明显下降的行业有旅游、交通工具用燃料等。季节性上看，明显高于季节性的分项有交通工具用燃料、中药等。明显低于季节性的分项有旅游、医疗服务、鞋类、酒类等。需要指出的是，在 8月旅游等出行消费环比超出季节性后，9 月旅游等出行消费价格环比降至季节性以下，或反映服务消费动能有待巩固。 (3)核心 CPI 同比持平，环比回升 9 月核心 CPI 同比与前值持平，为 0.8%，环比较前值回升 0.1 个百分点至 0.1%。结合服务业 PMI、中国企业经营状况指数较前值均回升来看，9 月消费旺季中小企业经营转好。但需要注意的是，核心 CPI 与服务 CPI 环比连续两个月低于季节性，反映居民消费动能相对不足，消费信心有待进一步提振。  PPI 同环比均回升，大宗商品价格涨多跌少 9 月 PPI 同比降幅收窄，较前值回升 0.5 个百分点至-2.5%，环比涨幅扩大，较前值回升 0.2 个百分点至 0.4%。 (1)多重复合指标显示，上游成本回升较快，价格传导仍存梗阻 9 月 CPI-PPI 同比剪刀差收窄，PPI 生活资料-生产资料同比增速差收窄，PPI-PPIRM 同比增速差收窄；同时，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比较前值回升，下游产品同比涨跌分化。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本回升较快而下游消费品价格涨跌分化，价格传导仍有梗阻。 (2)39 个工业行业看，供给约束叠加政策利好，大宗商品价格涨多跌少 能源方面，供给收紧预期延续，国内石油链产品价格继续上涨；节前补库需求增加，带动 PPI 煤炭开采和洗选业环比由负转正。金属方面，国内经济数据好转驱动需求复苏预期，黑色、有色价格震荡偏强运行，地产施工端复苏速度较慢，非金属矿价格环比下行。  预计 10 月 CPI 同比回落、PPI 同比回升 9 月 CPI 环比涨幅收窄主因猪肉等食品价格回落，同比回落则更多由于同期高基数，10 月上旬食品 CPI 呈回落趋势且同期基数仍较高，后续油价或因地缘政治问题变动较大，初步预计 10 月 CPI 环比为-0.1%左右，CPI 同比下滑至-0.2%左右，11 月起将开始回升，全年平均同比在 0%-1%之间；预计 10 月 PPI 环比继续回升，且后续同比降幅或因基数效应与大宗商品价格环比回升而持续收窄，全年平均同比在-3%至-2%之间。中长期看，国内制造业已开始企稳修复进程，后续稳增长政策或将持续发力，有望加速 CPI、PPI 回升节奏。  风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 猪肉与旅游价格回落带动 CPI 环比涨幅收窄 ........................................................................................................................ 3 1.1、 食品项：猪肉价格带动食品项环比涨幅收窄 .............................................................................................................. 3 1.2、 非食品项：油价上涨对冲旅游价格下降，非食品项环比涨幅持平 .......................................................................... 4 1.3、 核心 CPI 同比持平，环比回升 ..................................................................................................................................... 4 2、 PPI 同环比均回升，大宗商品价格涨多跌少 .......................................................................................................................... 5 2.1、 多重复合指标显示，上游成本回升较快，价格传导仍存梗阻 .................................................................................. 5 2.2、 供给约束叠加政策利好，大宗商品价格涨多跌少 ...................................................................................................... 5 3、 后续通胀预测：10 月 CPI 同比回落、PPI 同比回升 ......................................................................................................