燃料油月报：成品油裂差回落，原油估值向下修复

成品油裂差回落 原油估值向下修复燃料油月报2023/10/08能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123从业资格号：F03105184CONTENTS周度评估及策略推荐1期现市场2利润库存3成本端4供给端5需求端6nMwPpNqPmNnNsRnRrPpQsO7NdN6MnPpPnPsRiNnMmMlOrQmM9PoPnQxNnMmPMYsPmQ1 月度评估及策略推荐燃料油月度小结•9月小结：由于中东夏季发电需求导致供应减少，高硫燃料油市场在9月上半月仍然紧张，与此同时，高硫燃料油产量因中质和重质原油供应紧张而减少，进一步加紧了高硫燃料油供应偏紧的预期。另外，尽管科威特新增了产能，但汽油价格较高，支撑了低硫燃料油裂解价差，中国内地低硫燃料油出口配额有限，也支撑了低硫燃料油裂解价差。总体来看，9月份，高低硫燃料油供应端都维持偏紧的局势。•短期预期：预计10月高硫燃料油裂解价差估计将走软，因为天气转凉将减少中东发电行业的需求。因此，更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况，但由于中质和重质原油供应紧张，裂解价差仍将高于上年水平。另一方面，随着中东新产能上线，预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺，但低于上年水平。一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差，但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力。预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约14.1万桶/日。中国大陆占到产量下降的大部分，而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降，也出现了产量同比下降。第四季度天然气价格较低，降低了向石油转换的需求，从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力。此外，与平均温度相比，较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求，从而降低所需的生产量。尽管如此，由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少，将给燃料油生产带来压力。•长期预期：预计第四季度亚洲燃料油产量的同比下降幅度约为1%。亚洲燃料油需求增速预期略有下调，日均需求量将略微下降4000桶，原因是宏观经济不确定性将限制下游燃料油需求，同时不时有破坏性的天气条件也会阻碍需求增长。与此同时，由于价格较高、海关清关政策和稀释沥青等替代选择，中国独立炼油厂对燃料油的原料需求可能相对低迷。基本面评估高、低硫燃料油基本面评估FU估值LU估值驱动基差裂解价差 (新加坡vsDubai原油)基差裂解价差 (新加坡vsDubai原油)航运需求电力需求库存数据基差489元/吨，周内上涨2元/吨裂解差-8.74美元/桶，周内上涨0.55美元/桶基差125元/吨，周内上涨3元/吨裂解差7.83美元/桶，周内上涨0.21美元/桶截至10月6日,BDI指数报1929点，环比8月底1086点上涨近50%；FBX集装箱运价指数报1314点，与上月的1271点基本持平，维持在低位运行天然气价格大幅回落，油气替代需求减少新加坡企业发展局(ESG)数据显示,截至10月5日,新加坡燃料油库存在当周内下降218.4万桶,降至1991.5万桶的6周低点。多空评分+0+0.5+0+1-1-10简评基差持续上涨，前端现货紧俏裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快基差持续上涨，前端现货强于盘面裂解价差基本持平，近期基本面变化不大航运数据短期分化，散货强集运弱，但反转情况仍需观察天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低新加坡燃料油库存低位运行，燃料油消费上升，同期进口均不及预期。小结 低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期，高硫估值仍处于历史低位水平，预计高低硫价差于2023年内持续收窄。国内供需平衡表数据包含低硫燃料油及高硫燃料油1月429 97 239 288 32. 50%2月388 92 133 347 20. 66%54. 16%3月369 98 144 322 20. 40%4月368 71 129 309 65. 25%5月409 103 147 365 18. 18%33. 12%6月465 85 146 404 10. 59%43. 06%7月470 77 165 382 13. 34%8月477 67 198 346 9月456 104 198 364 5. 12%10月392 144 121 415 14. 21%23. 34%11月390 164 127 427 2. 81%2. 35%12月417 186 120 483 13. 11%20. 78%1月417 48 199 267 2月400 75 155 320 19. 96%3月410 98 148 360 12. 50%11. 77%4月420 71 121 370 2. 78%19. 66%5月420 103 123 400 8. 11%9. 46%6月470 83 146 407 1. 75%0. 72%7月470 79 169 380 8月480 85 165 400 5. 26%15. 62%9月460 70 130 400 0. 00%9. 99%10月400 65 135 330 11月400 65 2022年产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）表观消费量（万吨）表观消费量环比（%）表观消费量同比（%）2023年产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）表观消费量（万吨）表观消费量环比（%）表观消费量同比（%）95 370 12. 12%12月440 70 110 400 8. 11%- 28. 05%- 7. 23%- 4. 00%- 5. 45%- 9. 45%- 20. 84%- 9. 05%- 44. 77%- 7. 29%- 7. 83%- 6. 63%- 0. 54%- 17. 50%- 20. 55%- 13. 35%- 17. 18%圣诞购物季来临，10月燃料油消费理论上将步入旺季数据包含低硫燃料油及高硫燃料油2022年本地产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨）实际消费量环比（%）供需差（万吨）1月78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60%66.43 2月71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77%-37.98 3月89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41%-6.82 4月85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72%-28.24 5月88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48%30.90 6月88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01%-5.32 7月80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72%-42.87 8月76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76%72.7