软商品月报：棉农与轧花厂博弈加剧，关注北疆减产幅度

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 棉花观点 ■ 市场分析 国际方面，9 月美棉基本维持在 85 美分到 90 美分区间震荡，主要受到种植区天气的炒作以及美联储货币政策等宏观因素的影响。在厄尔尼诺现象的影响下，美国和印度棉花主产区均遭受了持续的干旱，新年度全球棉花产量预期有所下调，使得国际棉市整体价格重心较上月略有上移。但根据 USDA 报告调减产量的同时也调减了消费量，伴随新年度棉花即将上市，矛盾逐渐从供应端向消费端转变，消费端的不及预期或给予价格上方一定的压力。双节假期期间，美国 9 月非农就业数据远超预期，美联储加息预期再度强化，另外假期期间原油价格大幅下挫，使得 ICE 期棉整体承压运行。 国内方面，抛储政策与配额政策相继落地，叠加之前供应端的减产预期基本已经被市场消化，郑棉持续上涨动力不足。假期期间新疆机采棉零星开秤，但因北疆采收进度有所推迟，尚未形成主流收购价格，预计 10 月中旬才进入大面积采收。需求端，下游旺季不旺特征明显，纺织厂开机率小幅下滑，纺企纺纱利润多数处于亏损，纱线贸易商库存也仍处高位，市场表现总体不及预期。整体来看，伴随新棉上市的抢收预期以及成本的支撑，预计短期郑棉依然维持偏强震荡，但上方空间不宜过分乐观。中长期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 ■ 策略 单边谨慎看涨 ■ 风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■ 市场分析 9 月纸浆价格走势整体偏强，主要受到下游需求改善的驱动，具体表现在成品纸价格持续上涨和利润的修复，各纸张的产销数据表现都较好。 期货研究报告|软商品月报 2023-10-08 棉农与轧花厂博弈加剧，关注北疆减产幅度 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 软商品月报丨 2023/10/08 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过 8 月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应陆续向中国市场转移。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，近期持续发布涨价函通知，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。10-12 月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，随着旺季到来，下游补库意愿将有所增加。 整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。四季度国内供应预计仍会维持高位，不过外盘美金报价可能会进一步走高，提振国内现货价格，叠加需求强劲的预期，预计节后纸浆仍将延续偏强运行。 ■ 策略 单边看涨，回调做多 ■ 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■ 市场分析 9 月内外糖价进一步分化，外强内弱十分明显。原糖主要炒作对新榨季印度、泰国减产幅度大于巴西供应的题材，而郑糖则是因为在 9 月合约交割后承受各种阶段性利空，给价格带来一定程度的压力。 国外方面，首先要关注的是印度 9 月季风降雨对印度甘蔗生长情况的影响，按照印度气象局的数据，9 月份的季风降雨量比平均水平高出 17%。但考虑到降雨分布情况以及8 月印度降雨量是自有记录以来的历史新低，因此预计 9 月降雨量对产量的恢复作用有限，目前印度公允的产量预估区间仍然维持在 3000-3100 万吨。其次需要留意的是巴西的增产情况，第四季度为巴西的雨季，厄尔尼诺气象可能会增加巴西雨季的降雨量，而从 10 月到明年还有约 2 亿多甘蔗要在雨季进行压榨，最终生产情况以及丰产幅度是否符合预期将决定巴西增产题材对原糖价格的打压力度。 国内方面，最引人关注的是国储竞拍的消息。据消息称，9 月 27 日的国储竞拍新糖成交价约在 7350 元/吨左右，老糖成交价约在 6850 元/吨左右，最后约流拍 2 万吨。本次竞拍市场表现得相对谨慎，一方面可能在于四季度国内糖源阶段性供应有所增长。另一方面则在于这次竞拍的量相比预期来得要少，市场担心后续会继续放储。总体来oPxOpNpQtQwOoRoRwPwPpP6MbP6MmOqQpNpMjMoPrRjMpPyRaQnMnQxNsQtPwMnPrR软商品月报丨 2023/10/08 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 看本轮放储利空作用已基本表现在盘面上，需要关注的是后续可能出现的放储对价格造成情绪上的冲击。 展望 10 月，对于原糖来说，今年第四季度至明年第一季度印度和泰国的减产炒作都将是主要的多头动力，而且印度在大选的背景下，可以比较确定到明年一季度结束前都不太有可能在出口的问题上对供应造成多大冲击，全球糖源供应将会相对紧张。因此只要印度新榨季产量没有出现明显的超预期的增长，整体的糖价都将在 24 美分一线得到坚挺的支撑。需要注意的除了巴西增产幅度外，宏观因素特别是原油是值得留意的阶段性潜在利空因素。对于郑糖，10 月前半段可能由于双节消费数据的火爆给予价格一定的上涨动力，但是值得关注的是 10 月后半段甜菜糖和加工糖的上市，巴西进口糖的到港冲击、广西云南开榨前对产量增产的预期以及后续潜在的放储对于价格的打压力度。不过由于国内基本面依然存在着库存低、基差大、进口利润倒挂三大支撑因素，因此出现趋势性转向的可能性也不大。郑糖总体维持高位震荡，逢低做多的建议，留意 6700-6800 一线的支撑力度。 ■ 策略 单边谨慎看涨，逢低做多 ■ 风险 宏观及政策影响 软商品月报丨 2023/10/08 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 20 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 棉花市场分析 .................................................................................................................................................................................... 6 纸浆市场分析 ........................................................................................................................................................................