联讯宏观专题研究：信用周期70年

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 22 证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 信用周期 70 年 2019 年 02 月 01 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《 固 定 资 产 投 资 分 析 手 册 （ 一 ）》2019-01-11 《社融的拐点出现了吗》2019-01-15 《金融数据分析手册》2019-01-18 《 2018年GDP6.6意 味 着 什 么 》2019-01-21 《 制 造 业 投 资 高增 速 还 能 延续 吗 ？ 》2019-01-27  信用周期 70 年传统的信用周期是循环往复的：信用扩张—经济过热/通胀—央行紧信用紧货币—融资成本上涨—融资需求收缩—经济下行/通缩—央行宽信用宽货币——信用扩张。 纵观建国后近 70 年的历史，这种循环往复的信用周期共经历了五个大的发展阶段：第一是 1949-1983 年计划经济时期；第二是 1984-1996 年计划向市场过渡时期；第三是 1997-2008 年高速扩张期；第四是 2009-2016 年金融创新期；第五是 2017-2019 年破而后立期。 在这五个发展阶段中，信用周期的变化都有其自身的特点，有着属于那个时代的特殊印记。  风险提示：政策变动超预期7%7%7%8%8%2013-092014-122016-032017-062018-09 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 22 目 录 一、1949-1983 年：计划经济时期........................................................................................................................ 3 二、1984-1996 年：计划向市场过渡时期 ............................................................................................................. 5 三、1997-2008 年：高速扩张期 ........................................................................................................................... 8 四、2009-2016 年：金融创新期 ......................................................................................................................... 10 五、2017-2019 年：破而后立............................................................................................................................. 13 六、对信用周期规律的总结 ................................................................................................................................ 19 图表目录 图表 1： 1979 年的财政赤字达到顶峰........................................................................................................... 3 图表 2： 在 1983 年前，财政收入增长缓慢................................................................................................... 4 图表 3： 1984 年出现了信贷投放的高峰 ....................................................................................................... 5 图表 4： 受东南亚金融危机的影响，CPI 与 GDP 增速快速下行.................................................................... 8 图表 5： 1998 年住房制度改革后，房地产投资与金融机构贷款增速走势趋同，信用周期开始锚定地产周期.. 9 图表 6： 2000 年后，出口增速与外汇占款增速开始出现较强的趋同性........................................................ 10 图表 7： 2008 年后央行降息降准来推动信用扩张，2010 年后又开始快速收紧 ........................................... 10 图表 8： 理财资金大量投向非标 ..................................................................................................................11 图表 9： 中国资管行业（主体为影子银行）的规模自 2010 年起开始快速飙升 ............................................ 12 图表 10： 非标在 2018 年断崖式下跌，社融存量增速快速下行 ................................................................... 14 图表 11： 2018 年债券违约数量开始大幅增加 ............................................................................................ 14 图表 12： 银行表内关于地产与房产开发的贷款保持着较高的增速 .............................................................. 15 图表 13： 在考核压力、非标回表、不良增多等多重压力下，银行资本金存在较大的缺口 ........................... 15 图表 14： 票据融资高增，信贷结构差，宽信用政策效果不佳 ...........