百奥家庭互动(2100.HK)公司23H1实现营收4.51亿，同比增长55.6%，核心游戏运营稳健

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 百奥家庭互动（2100）公司跟踪报告 2023 年 10 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 20 日收盘价（元） 0.250 52 周股价波动（元） 0.226-0.567 总股本/流通 A 股（百万股） 2873/2873 总市值/流通市值（百万元） 930/930 相关研究 [Table_ReportInfo] 《百奥家庭互动（2100.HK）年报点评：2023年新游储备丰富，多元化产品加速出海布局》2023.04.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.33 -12.16 -24.01 相对涨幅（%） -12.69 18.39 -23.81 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@ haitong.com 公司 23H1 实现营收 4.51 亿，同比增长55.6%，核心游戏运营稳健 [Table_Summary] 投资要点：  公司 23H1 实现营收 4.51 亿，游戏运营情况表现稳健。公司 23H1 年实现营收 4.51 亿元，同比增加 55.6%，经调整的净亏损 315.3 万元。公司 23H1 毛利率下降至 37.6%，主要由于委托第三方发行的手游产生的收入占比提高。公司 23H1 的收入主要由在线娱乐业务贡献，其中《奥比岛手游》贡献 38.8%，《食物语》贡献 17.3%，《奥奇传说》贡献 15.4%，《奥奇传说手游》贡献 10.2%。23H1 公司平均季度活跃账户 750 万，同增 19%，平均季度付费账户 120 万，同增 20%，主要系《奥比岛手游》表现出色，维持较高的受欢迎度。23H1公司平均每季季度付费账户平均收入 188.7 元，同增 26.6%，主要系现有游戏的成功营运及用户付费意愿提高。  公司稳步发展，联动活动激发老游戏潜力。23H1 公司继续践行 IP 陪伴、代入感体验及轻松社交三大核心价值主张，持续聚焦女性向游戏、宠物收集及养成游戏以及二次元游戏三大游戏细分领。23H1 公司核心手游及页游的运营较为稳定：1）核心页游《奥奇传说》运营至今长达 11 年，流水表现同比呈逆势增长；2）核心手游《奥比岛：梦想国度》、《奥奇传说手游》及《食物语》随着生命周期的增长，流水表现自然回落。公司将中国优秀的传统文化与游戏的良好融合，《食物语》推出了广彩非遗联动新春版本“桃禧寿绵”，与知名书店方所展开跨界联动，“食物语 X 方所”微博话题阅读量近千万；《奥奇传说手游》推出了与广东省岭南民间工艺研究院广东醒狮联动版本；《奥比岛：梦想国度》与央视动漫开启联动版本，推出合作系列短片《西游记》、《哪咤传奇》及《小鲤鱼历险记》。  公司积极拓展海外市场，运用 AIGC 技术降本增效。23H1《食物语》推出了韩语、英语及繁体中文多种语言版本，分别进入五个国家 iOS 卡牌游戏免费榜榜首及 10 个国家前十名。《奥拉星 2》已于今年上半年正式发布并开启了预约，获得了 bilibil 预约推荐，并入围 2023 年第二期超明星游戏品鉴会。截至目前《奥拉星手游》已运营超过三年，玩家口碑持续提升，TapTap 评分从5.2 分攀升至最高 8.8 分。公司亦正在积极筹备推出《奥比岛：梦想国度》海外版。此外，公司运用 AIGC 技术辅助产品开发及分销，提高了研发效率，降低了制作成本。  风险提示。新品上线推迟，游戏政策监管不确定。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 883.91 938.76 1267.01 1457.01 1675.41 （+/-）YoY（%） -21.7% 6.2% 35.0% 15.0% 15.0% 净利润（百万元） 26.44 10.17 140.24 202.00 295.89 （+/-）YoY（%） -90.4% -61.5% 1279% 44% 46% 全面摊薄 EPS（元） 0.01 0.00 0.05 0.07 0.10 毛利率（%） 45.32 38.41 41.04 43.04 45.04 净资产收益率（%） 1.6% 0.6% 7.7% 10.0% 12.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·百奥家庭互动（2100）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值分析。我们对于在线娱乐业务收入规模预测：1）2022 明星手游《奥比岛：梦想国度》重磅推出，预计 2023H2 将上线《奥比岛》海外版。我们认为，百奥不断扩展储备产品组合，随着奥比岛 IP 出海以及下半年的自研游戏推出，营收将强劲增长。2）百奥核心 IP 与不同品牌跨界联动，游戏与传统文化不断结合。我们认为，高效的营销能提高百奥 IP 知名度，未来付费用户数量有望保持增长。3）公司积极布局海外市场，2023H2 或推出《奥比岛手游》海外版。我们认为，极具竞争力的奥比岛 IP 进驻海外市场将收获广泛的增量空间。 毛利率预测：2023H1 公司毛利率下降主要由于委托第三方发行的手游产生的收入占比提高，随着自研自发产品的上线，有望拉动毛利率回升。 表 1 百奥家庭互动 2023 年-2025 年预计分项主营收入规模及增速预测 2022 2023E 2024E 2025E 在线娱乐业务（亿元） 9.38 12.66 14.56 16.75 YOY（%） 6.21 35.02 15.00 15.00 其他业务（亿元） 0.01 0.01 0.01 0.01 YOY（%） -81.80 0.00 0.00 0.00 总营收（亿元） 9.39 12.67 14.57 16.76 YOY（%） 5.72 34.97 15.00 14.99 资料来源：2022 公司年报，海通证券研究所测算 表 2 百奥家庭互动 2023 年-2025 年