深度报告：联手华为，打造国产AI“Wintel”联盟

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科大讯飞（002230.SZ）深度报告 联手华为，打造国产 AI“Wintel“联盟 2023 年 10 月 23 日 ➢ 十年磨一剑，讯飞迎来大模型时代浪潮。复盘过去，以语音识别为代表的感知智能单纯技术服务商业空间瓶颈促使讯飞过去发展路径主要为以下两类：1）多行业信息化拓展，2）软硬件一体化产品。虽然扩大收入规模是不得已而为之，但奠定行业数据卡位和硬件产品能力优势。大模型带来认知智能时代拐点，解决感知智能时代商业空间瓶颈，公司大模型一体机可能最先构筑业绩弹性：1）多行业数据卡位和 know-how 使得公司大模型国内 TOP3；2）软硬件一体化能力领先、最先拥抱华为与昇腾芯片；3）教育、政法等成功“G-B-C”自上而下推广路径可直接复制昇腾一体机大规模推广。 ➢ 与华为组建国产“Wintel”联盟，开启超 4500 亿 AI 一体机 G 端刚需市场。AI 大模型在数据安全与数据要素驱动下，带来央国企与政府大模型本地化部署的刚需。市场规模：乐观预计，2027 年 G 端 AI 一体机市场规模超 4500 亿元： ➢ 1）2022 年国内公务员+事业编约为 4745 万人（住房公积金口径），假设70%配 PC，数量在未来保持稳定，则国内 G 端存量 PC 约为 3300-3400 万台； ➢ 2）乐观情况下，预计 2027 年 30%的 G 端 PC 将接入大模型 AI； ➢ 3）参考摩尔线程和智谱，假设 AI 一体机最大并发 40 台，单价 180 万元； ➢ 4）乐观情况下，预计 2027 年 AI 一体机 G 端市场规模超 4500 亿元。 ➢ 市场格局：讯飞星火一体机产品软硬件性能领先，在市场竞争中先发优势显著。科大讯飞星火大模型跑分全国 TOP3，软硬一体能力丰富，2018 年起与华为在 ICT 等领域深度合作，在 2023 年 7 月与华为昇腾进一步合作联手打造我国通用智能新底座，凸显自身稀缺性。 ➢ 公司在自身顶天立地战略下带来独有的 G-B-C 路径，并通过 AI 铸造十余年的光辉历程。在大模型赋能下，讯飞 AI 学习机（T20 系列）已成为国内高端旗舰款学习机标杆，2023 年 5/6 月大模型加持后学习机 GMV 分别同比增长 136%和 217%；在科大讯飞 2023 年 1024 全球开发者节上，公司将发布医疗大模型和讯飞晓医 APP，为每个家庭提供健康助手，在讯飞医疗大模型和相关产品的补充下，讯飞有望实现“一体两翼”的医疗全流程的覆盖，进一步打开成长空间。 ➢ 投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和 AI 应用落地, 预计 2023-2024 年 EPS 分别为 0.52 元、0.78 元、1.16 元，2023 年 10 月 23 日市值对应 PE 分别为 101X、67X、45X。参考 A 股主要 AI软件应用公司拓维信息、万兴科技、格灵深瞳在 2023-2025 年市盈率平均值分别为 114X、68X、47X，科大讯飞估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧；新业务推进不及预期；用户增长不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,820 21,619 27,200 35,215 增长率（%） 2.8 14.9 25.8 29.5 归属母公司股东净利润（百万元） 561 1,195 1,803 2,682 增长率（%） -63.9 112.9 50.9 48.8 每股收益（元） 0.24 0.52 0.78 1.16 PE 214 101 67 45 PB 7.3 7.0 6.4 5.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 10 月 23 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 51.87 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 相关研究 1.科大讯飞（002230.SZ）2023 年半年报点评：星火大模型“放大器效应”得到验证-2023/08/13 2.科大讯飞（002230.SZ）公司点评：大模型扬帆央企市场-2023/08/09 3.科大讯飞（002230.SZ）深度报告：星火燎原，一飞冲天-2023/05/09 4.科大讯飞（002230.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评：星火大模型推动“顶天立地“战略进入新高度-2023/05/06 5.科大讯飞（002230.SZ）2022 年三季度点评：业绩短期承压，坚持长期根据地业务落地-2022/11/01 科大讯飞(002230)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 科大讯飞的复盘与推演 ............................................................................................................................................. 3 1.1 大模型对 AI 产业的最大改变：由感知智能上升到认知智能 ..................................................................................................... 3 1.2 科大讯飞语音识别技术底座把握感知智能时代红利 ................................................................................................................... 4 1.3 讯飞“黄金十年”为大模型时代提供显著先发优势 ........................................................................................................................ 6 1.4 星火 2.0 是国内综评前三大模型，编程能力优势显著 ............................................................................................................. 13 2 AI 创造：关注星火一体机和开放平台 .............................................................................................