2023年三季报点评：热场盈利承压筑底，看好碳基复合材料平台化布局

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金博股份（688598） 2023 年三季报点评：热场盈利承压筑底，看好碳基复合材料平台化布局 2023 年 10 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 84.20 一年最低/最高价 74.42/275.66 市净率(倍) 1.89 流通 A 股市值(百万元) 11,723.13 总市值(百万元) 11,723.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.65 资产负债率(%,LF) 13.66 总股本(百万股) 139.23 流通 A 股(百万股) 139.23 相关研究 《金博股份(688598)：2023 半年报点评：热场盈利见底，碳基复合材料平台化布局顺利推进》 2023-08-16 《金博股份(688598)：2023 一季报点评：热场价格触底，持续推进碳基复合材料平台化布局》 2023-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,450 2,086 3,189 4,400 同比 8% 44% 53% 38% 归属母公司净利润（百万元） 551 484 813 1,186 同比 10% -12% 68% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.96 3.48 5.84 8.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.27 24.22 14.42 9.88 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 热场价格触底，Q3 业绩持续承压：2023 年前三季度公司营收 8.8 亿元，同比-23%，归母净利润为 3.1 亿元，同比-37%，扣非归母净利润为 0.6 亿元，同比-78%，营收利润同比下降主要系公司主业热场价格下降所致；Q3 单季营收 2.7 亿元，同比-10%，环比-11%，归母净利润为 0.3 亿元，同比-78%，环比-83%，扣非归母净利润为 0.01亿元，同比-98%，环比-97%。 ◼ 受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降：2023 年前三季度公司毛利率为33.5%，同比-16.6pct；净利率 35.6%，同比-7.7pct；期间费用率为 23.9%，同比+4.0pct，其中销售费用率为 5.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为 17.7%，同比+3.6pct，财务费用率为 0.6%，同比-0.5pct；Q3 单季毛利率为 26.8%，同比-16.9pct，环比-10.3pct，净利率为 10.7%，同比-32.1pct，环比-43.5pct。 ◼ 存货&合同负债较为稳定，保障业绩增长：截至 2023Q3 末公司存货为 2.0 亿元，同比+13%，合同负债为 0.1 亿元，同比-2%，2023Q1-Q3 的经营性净现金流为 2.0 亿元，同比-50%。 ◼ 热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善：2023Q1 出货量约 810 吨，即单吨收入约 37 万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 4.3 万元；Q2 出货量约 900 吨，即单吨收入约 34 万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 4.8 万元，我们预计 Q3 出货量约 960 吨，单吨收入约 26 万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 0.5 万元，该售价已经低于中小厂商的现金成本。随着落后中小产能出清，近期公司热场价格已回升至 30 万元+/吨，售价端提升约 5 万元/吨；同时碳纤维价格从过去的 230 元/KG 回落至 180 元/KG，成本端较高点降低约 5 万元/吨，我们判断随着热场逐步确认收入（确认周期约 4-6 个月左右），后续单吨利润有望边际改善。 ◼ 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：（1）锂电：负极材料用碳粉项目一期已投产，出货量稳步提升；（2）汽车：长纤维碳陶刹车盘持续小批量交付，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在 1000 元以内；（3）半导体：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制，预计 2024 年完成开发。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.8（原值 6.1，下调 21%/）/8.1（原值 9.4，下调 14%）/11.9（原值 13.1，下调9%）亿元，对应当前股价 PE 为 24/14/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2022/10/252023/2/232023/6/242023/10/23金博股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 1. 热场价格触底，Q3 业绩持续承压 2023 年前三季度公司营收 8.8 亿元，同比-23%，归母净利润为 3.1 亿元，同比-37%，扣非归母净利润为 0.6 亿元，同比-78%，营收利润同比下降主要系公司主业热场价格下降所致；Q3 单季营收 2.7 亿元，同比-10%，环比-11%，归母净利润为 0.3 亿元，同比-78%，环比-83%，扣非归母净利润为 0.01 亿元，同比-98%，环比-97%。 图1：2023Q1-Q3 公司营收 8.8 亿元，同比-23% 图2：2023Q1-Q3 归母净利润 3.1 亿元，同比-37% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降 2023 年前三季度公司毛利率为 33.5%，同比-16.6pct；净利率 35.6%，同比-7.7pct；期间费用率为 23.9%，同比+4.0pct，其中销售费用率为 5.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为 17.7%，同比+3.6pct，财务费用率为 0.6%，同比-0.5pct；Q3 单季毛利率为26.8%，同比-16.9pct，环比-10.3pct，净利率为 10.7%，同比-32.1pct，环比-43.5pct。 图3：2023Q1-Q3 毛利率为 33.5%，净利率 35.6% 图4：2023Q1-Q3 期间费用率 23.9%，同比+4.0pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 /