产量持续增长的稀缺央企！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 中国海油于 2023 年 10 月 24 日发布公司 2023 年三季报报告，公司前三季度实现营业收入 3068.17 亿元，同比减少 1.39%；实现归母净利润 976.45 亿元，同比减少 10.23%。其中，2023Q3 公司实现营业收入 1147.53 亿元，同比增加 5.48%，环比增加 21.62%；实现归母净利润 338.84 亿元，同比减少 8.13%，环比增加 7.07%。公司 Q3 业绩符合预期。 经营分析 公司实现油价&桶油成本有所改善：2023 年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3 布伦特原油期货价格均值为 85.83 美元/桶，环比增加10.15%，公司前三季度实现原油价格达 76.84 美元/桶，其中 Q3实现原油价格达到 83.20 美元/桶。此外，公司成本管控良好，2023年前三季度桶油主要成本为 28.37 美元/桶，同比降低 6.34%。 油气产量稳步提升，公司未来业绩确定性强：公司积极响应“增储上产”号召，油气产量稳中有增。2023 年前三季度公司油气总产量达 499.70 亿桶油当量，同比增加 8.28%，其中国内油气产量同比增加 6.7%，主要原因为垦利 6-1 和陆丰 15-1 等油气田产量增加，海外油气产量同比增加 11.8%，主要原因为圭亚那 Liza 二期项目和巴西 Buzios 油田等产量增加。公司油气产量稳中有升，伴随原油价格中高位震荡，公司未来业绩确定性强。 调增资本支出预算，公司未来成长性值得期待：2023 年前三季度公司资本支出达 894.61 亿元，同比增加 30.24%，资本支出呈现较大幅度增长，公司据此将 2023 年全年资本支出预算调整为1200-1300 亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。当前公司 2023 年 9 个新项目除巴西 Buzios5 项目投产外，渤中 28-2 南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目在第三季度也顺利投产，其他新项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。 盈利预测与评级 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，持续维持2023-2025 年的盈利预测，2023-2025 盈利预测为 1304 亿元/1348亿元/1403 亿元，对应 2023-2025 年 EPS 为 2.74 元/2.83 元/2.95元，对应 PE 为 7.37X/7.13X/6.85X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 246,111 422,230 361,875 364,264 380,062 营业收入增长率 58.40% 71.56% -14.29% 0.66% 4.34% 归母净利润(百万元) 70,320 141,700 130,358 134,761 140,324 归母净利润增长率 181.77% 101.51% -8.00% 3.38% 4.13% 摊薄每股收益(元) 1.575 2.979 2.741 2.833 2.950 每股经营性现金流净额 3.31 4.32 2.67 2.86 3.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.62% 23.73% 19.49% 18.14% 17.11% P/E N/A 5.10 7.37 7.13 6.85 P/B N/A 1.21 1.44 1.29 1.17 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50013.0015.0017.0019.0021.00221024人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国海油沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1、调增资本开支预算，公司成长性持续期待 中国海油于 2023 年 10 月 24 日发布公司 2023 年三季报报告，公司前三季度实现营业收入3068.17 亿元，同比减少 1.39%；实现归母净利润 976.45 亿元，同比减少 10.23%。其中，2023Q3 公司实现营业收入 1147.53 亿元，同比增加 5.48%，环比增加 21.62%；实现归母净利润 338.84 亿元，同比减少 8.13%，环比增加 7.07%。公司业绩符合预期。 图表1：2023 年前三季度公司营业收入同比减少 1.39% 图表2：2023 年前三季度归母净利润同比减少 10.23% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告， 国金证券研究所 2023 年第三季度受沙特等 OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3 布伦特原油期货价格均值为 85.83 美元/桶，同比减少 12.48%。公司前三季度实现原油价格达 76.84 美元/桶，其中 Q3 实现原油价格达到 83.20 美元/桶，原油价格持续维持中高位震荡有望支撑公司未来业绩。 图表3：布伦特原油期货结算价（美元/桶） 来源：Wind，国金证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000350040004500201820192020202120222023前三季度营业总收入(亿元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014001600201820192020202120222023前三季度归母净利润（亿元）同比增速（右轴）60708090100110120130布伦特原油期货价格（美元/桶）2023Q3均值2023Q2均值2023Q1均值2022年均值公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表4：2023 年前三季度公司平均实现油价为 76.84 美元/桶 来源：公司公司，公司官网推介材料，国金证券研究所 公司始终注重降本增效，成本管控情况良好，2023 年前三季度公司桶油主要成本为 28.37美元/桶，同比降低 6.34%。 图表5：公司桶油成本管控良好 来源：公司公告，国金证券研究所 公司积极响应“增储上产”号召，油气产量稳中有增。2023 年前三季度公司勘探资本支出达 138.28 亿元，同比增加 1.5%；开发资本支出及资本化支出达 754.26 亿元，同比增加 37.48%。此外，公司将 2023 年全年资本支出预算调整为 1200-1300 亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。 海外圭亚那 Liza 二期项目和巴西 Buzios 油田以及国内垦利 6-1 和陆丰 15-1 油气田产量增加，2023 年前三季度公司油气总产量达 499.70 亿桶油当量，同比增加 8.28%。当前公司 2023 年 9 个新项目除巴西 Buzios5 项目投产外，渤中 28-2 南油田二次调整项目