三季度利润同比增长13.27%，濡白天使继续放量增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月25日买 入爱美客（300896.SZ）三季度利润同比增长 13.27%，濡白天使继续放量增长核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价362.05 元总市值/流通市值78333/54085 百万元52 周最高价/最低价646.00/355.69 元近 3 个月日均成交额602.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-收入利润均同比增长约 65%，濡白天使表现优异》 ——2023-08-25《爱美客（300896.SZ）-上半年归母净利润预计增长 60%-70%，各产品线表现稳健》 ——2023-08-04《爱美客（300896.SZ）-拟回购股份用于员工激励，助力完善长效激励机制》 ——2023-06-13《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长 51%，产品迭代放量夯实盈利水平》 ——2023-04-26《爱美客（300896.SZ）-2022 年业绩实现平稳增长，股权激励彰显长期信心》 ——2023-03-09整体业绩增长稳健，濡白天使继续放量增长。公司 2023 年前三季度实现营收 21.7 亿元，同比+45.71%，取得归母净利润 14.18 亿元，同比+43.74%。单三季度营收同比+17.58%至 7.11 亿元，归母净利润同比+13.27%至 4.55 亿元。整体业绩在去年 7-8 月基数较高及今年暑期出游影响本地消费情况下表现稳健。具体产品看，嗨体系列整体表现稳健，其中水光系列取得较好的增长表现，濡白天使继续放量增长，预计三季度增速达到 120%左右。毛利率稳步提升，销售费用率有所增加。公司三季度毛利率同比提升 0.13pct至 95.07%，受益濡白天使等高毛利率产品占比进一步提升。三季度销售费用率同比+1.03pct，主要系人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比+0.52pct，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致；研发费用率同比略降 0.58pct 至 7.76%。前三季度存货周转天数同比下降 14天至 107 天，实现经营性现金流净额 14.66 亿元，同比+54.39%，表现良好。风险提示：终端销售不及预期；在研产品进度不及预期；市场竞争环境恶化投资建议：全年维度看，四季度受益消费旺季及公司产品竞争力增强，预计取得优于三季度的增长表现。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头 地 位 。 我 们 维 持 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为19.12/27.13/36.25 亿元，对应 PE 分别为 41/29/22 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,447.871,938.843,029.934,323.055,883.74(+/-%)104.13%33.91%56.28%42.68%36.10%净利润(百万元)957.801263.561912.292713.913625.11(+/-%)117.81%31.92%51.34%41.92%33.58%每股收益（元）4.435.848.8412.5416.76EBITMargin77.96%79.50%70.60%70.42%69.11%净资产收益率（ROE）19.04%21.61%26.27%29.13%30.12%市盈率（PE）81.7861.9940.9628.8621.61EV/EBITDA68.9450.5736.3125.6319.16市净率（PB）15.5713.4010.768.416.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年前三季度实现营收 21.7 亿元，同比+45.71%，取得归母净利润 14.18亿元，同比+43.74%。单三季度营收同比+17.58%至 7.11 亿元，归母净利润同比+13.27%至 4.55 亿元。整体业绩在去年 7-8 月基数较高及今年暑期出游影响本地消费情况下表现稳健。具体产品看，嗨体系列整体表现稳健，其中水光系列取得较好的增长表现，濡白天使继续放量增长，预计三季度增速达到 120%左右。图1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务数据方面，毛利率稳步提升，销售费用率有所增加。公司三季度毛利率同比提升 0.13pct 至 95.07%，受益濡白天使等高毛利率产品占比进一步提升。三季度销售费用率同比+1.03pct，主要系人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比+0.52pct，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致；研发费用率同比略降 0.58pct 至 7.76%。前三季度存货周转天数同比下降 14 天至 107天，实现经营性现金流净额 14.66 亿元，同比+54.39%，表现良好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：爱美客季度毛利率（%）图6：爱美客季度费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：全年维度看，四季度受益消费旺季及公司产品竞争力增强，预计取得优于三季度的增长表现。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 19.12/27.13/36.25 亿元，对应 PE 分别为 41/29/22 倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价（23-10-24）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（23E）300896.SZ 爱美客362.05783.335.848.8412.5416.7696.9840.9628.8621.6121.610.80买入688363.SH 华熙生物79.06380.812.022.232.643.