爬架业务拖累业绩表现，铝模行业竞争持续

建筑装饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 25 日 300986.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 14.41 板块评级:中性 本报告要点  志特新材 2023 年三季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (61.9) (15.1) (21.3) (57.6) 相对深圳成指 (47.2) (8.3) (9.5) (46.3) 发行股数 (百万) 246.37 流通股 (百万) 105.48 总市值 (人民币 百万) 3,550.21 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 31.77 主要股东 珠海凯越高科技产业投资有限公司 45.07 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《志特新材》20230822 《志特新材》20230430 《志特新材》20221031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：专业工程 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 志特新材 爬架业务拖累业绩表现，铝模行业竞争持续 公司发布 2023 年三季报，2023 1-3Q 公司营收 15.92 亿元，同增 22.30%；归母净利 0.003 亿元，同减 99.74%。爬架业务拖累业绩表现，铝模板行业竞争持续。公司精细化管理优势突出，未来有望重回增长。维持公司增持评级。 支撑评级的要点  2023Q3 营收持续增长。2023Q3 公司营收 5.80 亿元，同增 11.59%；归母净利-0.35 亿元，同比由盈转亏。2023 1-3Q 公司经营现金流净额为-2.25亿元，净流出规模同比扩大 31.34%。2023Q3 公司经营现金流净额为-0.93亿元，现金净流出规模同比缩减 14.22%。  公司盈利能力有所下滑。2023 1-3Q 公司综合毛利率为 24.33%，同减7.84pct；归母净利率 0.02%，同减 9.78pct。其中三季度公司综合毛利率为 20.11%，同减 12.73pct；归母净利率-6.07%，同比由正转负。三季度公司盈利能力有较明显下降，主要系广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，公司防护平台对外出租业务收入减少，但成本仍按照年限计提折旧；同时铝模及防护平台收入单价有所下降，导致毛利率同比下滑。  公司期间费用规模增加。2023 1-3Q 公司期间费用率为 22.24%，同增3.75pct；三季度公司期间费用率为 21.91%，同增 4.73pct。三季度公司期间费用率增幅较大，主要系：1）为扩大业务规模，公司加大营销队伍建设导致营销人员薪酬与现场服务费增加；2）场内闲置防护平台对应折旧计入管理费用导致管理费用增加；3）公司加大当期研发投入以适应战略发展要求；4）本期发行可转债确认相关利息支出导致财务费用同比增加。  行业持续调整，公司精细化管理优势突出。铝模板租赁业务管理难度大、精细化程度要求高，导致部分管理能力较弱、模板保有量有限的企业退出行业。公司模板保有量较为充裕，精细化管理能力较强，优势突出。 估值  公司业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 21.4、26.2、30.4 亿元；归母净利分别为 0.6、1.5、2.2 亿元；EPS 分别为 0.25、0.62、0.90 元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,481 1,930 2,137 2,622 3,035 增长率(%) 32.3 30.3 10.7 22.7 15.8 EBITDA(人民币 百万) 977 1,011 1,008 1,272 760 归母净利润(人民币 百万) 164 177 61 152 223 增长率(%) (2.4) 7.9 (65.7) 150.8 46.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.72 0.25 0.62 0.90 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.46 0.81 0.97 调整幅度 (%) (45.7) (23.5) (7.2) 市盈率(倍) 21.4 19.8 57.9 23.1 15.8 市净率(倍) 2.9 2.5 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA(倍) 8.3 7.9 3.5 3.4 5.0 每股股息(人民币) 0.2 0.2 0.1 0.2 0.3 股息率(%) 0.2 0.5 0.5 1.2 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(24%)(11%)2%15%28%Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 志特新材 深圳成指 2023 年 10 月 25 日 志特新材 2 一、营收持续增长，盈利能力下滑 事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年一至三季度公司实现营业收入 15.92 亿元，同增 22.30%；归母净利 0.003 亿元，同减 99.74%。其中三季度公司实现营业收入 5.80 亿元，同增 11.59%；归母净利-0.35 亿元，同比由盈转亏。公司国内铝模业务稳中有增，国际铝模业务及装配式 PC 构件业务增幅也较大，因此公司收入同比持续增长。 应收账款周转放慢，原料采购增加致现金净流出规模扩大。现金流方面，2023 年一至三季度公司经营活动现金流净额为-2.25 亿元，净流出规模同比扩大 31.34%。其中三季度公司经营活动现金流净额为-0.93 亿元，现金净流出规模同比缩减 14.22%。2023 1-3Q 公司经营现金净流出规模扩大主要系下游房地产行业持续承压，应收账款回收周期延长，同时因部分子公司业务逐步增长需要，原材料采购增加导致本期经营活动净现金流出增加。 公司盈利能力有所下滑。2023 年一至三季度，公司综合毛利率为 24.33%，同减 7.84pct；归母净利率 0.02%，同减 9.78pct。其中三季度公司综合毛利率为 20.11%，同减 12.73pct；归母净利率-6.07%，同比由正转负。三季度公司盈利能力有较明显下降，主要系广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，公司防护平台对外出租业务收入减少，但成本仍按照年限计提折旧；同时铝模及防护平台收入单价有所下降，导致毛利率同比下滑。 期间费用率同比增加，减值损失规模扩大。期间费用方面，2023 年一至三季度公司期间费用率为22.24%，同增 3.75pc