三季度业绩受益于油价上行，增储上产油气产量稳步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月25日买 入中国海油（600938.SH）三季度业绩受益于油价上行，增储上产油气产量稳步增长核心观点公司研究·财报点评石油石化·油气开采Ⅱ证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.20 元总市值/流通市值960849/957856 百万元52 周最高价/最低价21.33/14.48 元近 3 个月日均成交额634.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海油（600938.SH）-经营管理优异的海上油气巨头》 ——2023-09-20公司第三季度业绩环比增长。根据公司公告，公司 2023 年前三季度实现营业收入 3068.17 亿元，同比下降 1.39%，实现归母净利润 976.45 亿元，同比下降 10.23%；2023 年单三季度实现营业收入 1147.53 亿元，同比上升 5.5%，环比上升 25.39%，实现归母净利润 338.84 亿，同比下降 8.1%，环比上升7.07%。公司通过产量提升部分抵消了今年油价同比下行的影响。坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。公司 2023 年前三季度油气净产量达到 499.7 百万桶油当量，同比增加 8.3%。其中海外净产量 154.1 百万桶油当量，同比增长 11.8%，主要增量贡献来自于圭亚那 Liza 二期项目与巴西Buzios 油田；国内净产量 345.5 百万桶油当量，同比增长 6.7%，主要来自垦利 6-1 和陆丰 15-1 等油气田产量的增加。公司第三季度实现净产量 167.8百万桶油当量，同比提升 7/0%。提升资本开支预算助力新项目勘探开发与产量提升。公司上调 2023 年度资本支出预算至 1200-1300 亿元人民币。资本开支的提升为公司新项目勘探开发以及增储上产提供了根本保障。2023 年前三季度，公司共获得 8 个新发现，并成功评价 21 个含油气构造。第三季度，公司共获得 2 个新发现并成功评价 7 个含油气构造。其中，中国海域成功获得中型新发现惠州 26-6 北，持续扩大中深层储量规模。开发生产方面，2023 年前三季度，共有 3 个新项目成功投产，其他新项目正稳步推进。第三季度，渤中 28-2 南油田二次调整项目和陆丰 12-3 油田开发项目已成功投产。前三季度桶油主要成本管控良好，夯实公司在行业中的成本优势。受公司产量增长以及汇率变动综合影响，桶油作业费同比下降 7.0%；受油价下降影响，除所得税外其他税金同比下降 15.1%。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强了公司在全行业的成本竞争优势。风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：公司未来 5 年将稳健增长，预计 2023-2025 年归母净利润1318/1422/1519 亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS 分别为 2.77/2.99/3.19元。基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)246,112422,230412,225429,921450,283(+/-%)58.4%71.6%-2.4%4.3%4.7%净利润(百万元)70320141700131791142201151873(+/-%)181.8%101.5%-7.0%7.9%6.8%每股收益（元）1.572.982.772.993.19EBITMargin42.2%45.9%45.5%46.8%47.5%净资产收益率（ROE）14.6%23.7%20.3%20.5%20.8%市盈率（PE）12.96.87.36.86.4EV/EBITDA7.65.15.25.04.7市净率（PB）1.891.621.491.401.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度业绩稳步提升，增储上产部分抵消油价同比下行影响。根据公司公告，公司 2023 年前三季度实现营业收入 3068.17 亿元，同比下降 1.39%，实现归母净利润 976.45 亿元，同比下降 10.23%；2023 年单三季度实现营业收入 1147.53亿元，同比上升 5.5%，环比上升 25.39%，实现归母净利润 338.84 亿，同比下降8.1%，环比上升 7.07%。2023 年前三季度国际油价同比下降 20%，公司通过增储上产，以产量增加部分抵消了国际油价下降的影响。宏观方面，欧美央行维持加息进程，全球经济下行压力持续；中国经济持续修复，但基础仍需巩固，对应全球原油需求端增长缓慢。供给端由主要产油国沙特、俄罗斯维持减产政策使市场担忧原油供应紧张，另有巴以冲突引发市场对原油供给的担忧，全年国际油价先下跌后反弹，2023 年前三季度布伦特原油均价为 81.96美元╱桶，同比下降 20%。油气收入端，受国际油价下行影响，公司的平均实现油价为 76.84 美元╱桶，同比下降 24.2%，与国际油价走势基本一致；平均实现气价为 7.92 美元╱千立方英尺，同比下降 2.7%，主要原因是海外天然气实现价格随市场价格下降。图1：中国海油营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国海油归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。公司 2023 年前三季度油气净产量达到499.7 百万桶油当量，同比增加 8.3%。其中海外净产量 154.1 百万桶油当量，同比增长 11.8%，主要增量贡献来自于圭亚那 Liza 二期项目与巴西 Buzios 油田；国内净产量 345.5 百万桶油当量，同比增长 6.7%，主要来自垦利 6-1 和陆丰 15-1等油气田产量的增加。公司第三季度实现净产量 167.8 百万桶油当量，同比提升7.0%。图3：中国海油 2022 年及 2023 年前三季度净产量资料来源：中国海油公司官网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：中国海油 2022 年及 2023 年前三季度产量情况2022 年前三季度2023 年前三季度石油液体（百万桶）天然气（十亿立方英尺）油气合计（百万桶油当量）石油液体（百万桶）天然气（十亿立方英尺）油气合计（百万桶油当量）中国渤海145.048.6153.1154.751.1163.2南海西部26.8177.157.627.8184.959.9南海东部78.9108.296.981.8114.3100.8东海1.920.55.31.643.18.8陆上-65.310.90.0376.612.8合计252.5419.7323.7265.9470.034