收入业绩环比双升，盈利能力维持较高水平

Tabl e_First Tab公司报告 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 当升科技（300073.SZ） 收入业绩环比双升，盈利能力维持较高水平 副标题 投资要点： ➢ 收入&归母净利环比增长 23Q3 实现收入 41.42 亿，同-17%，环+12%；实现归母净利 5.66 亿，同+0%，环+14%；扣非 5.72 亿，同-15%，环-11%。Q3 非经收窄至 0.06亿元（Q2 主要是外汇远期合约影响）。 ➢ 出货量预计环比提升，单位盈利仍维持较高水平 23Q3 年公司毛利率达 19.7%，同+2.2pct，环+0.7pct；净利润率达 13.7%，同+2.3pct，环+0.3pct。毛利率、净利率环比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/0.8%/3.4%/-0.7%，同-0.2/-1.2/+0.0/+3.2pct，环+0.0/-0.4/+0.1/+5.3pct。 从单吨盈利能力看，我们预计 Q3 正极出货量环比提升约 27%，正极单吨净利润约为 2.9 万元/吨（环比-0.3 万元/吨），单吨扣非净利润约为 3.0万元/吨（环比-1.3 万元/吨，主要是 Q2 有美元升值带来的汇兑收益，基数较高）。23Q3 末存货价值下降到 12 亿元（23H1 为 14.7 亿元，坚持高效周转的轻库存策略）。 ➢ 铁锂项目稳步推进，完善产品矩阵 8 月 22 日，当升蜀道 30 万吨/年磷酸(锰)铁锂项目举行设备进场仪式，是公司第一个零碳工厂，9 月份，其余设备将陆续进场并进行安装和调试，确保年内首期一阶段 4 万吨/年磷酸（锰）铁锂生产线竣工投产，实现锂电正极材料全面布局。 ➢ 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.5/24.7/32.5 亿元，对应当前股价 PE 为 10.6/8.9/6.7 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示： 新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,258 21,264 18,803 26,135 35,161 增长率 159% 158% -12% 39% 35% 净利润（百万元） 1,091 2,259 2,046 2,475 3,248 增长率 183% 107% -9% 21% 31% EPS（元/股） 2.15 4.46 4.04 4.89 6.41 市盈率（P/E） 19.9 9.6 10.6 8.8 6.7 市净率（P/B） 2.3 1.9 1.6 1.4 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 10 月 24 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 42.82 元 目标价格： 80.79 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 507/488 总市值/流通市值（百万元） 21688/20916 每股净资产（元） 23.84 资产负债率（%） 32.10 一年内最高/最低（元） 67.04/41.06 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 游宝来 执业证书编号：S0210122070051 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《当升科技深度报告：全球化一体化布局，逐鹿高镍高端市场》2022.07.08 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06当升科技沪深300表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,216 5,662 5,261 7,032 营业收入 21,264 18,803 26,135 35,161 应收票据及账款 6,065 5,363 7,454 10,029 营业成本 17,564 15,615 22,052 29,701 预付账款 661 587 829 1,117 税金及附加 45 39 55 74 存货 2,865 2,547 3,597 4,845 销售费用 50 44 62 83 合同资产 0 0 0 0 管理费用 275 244 339 456 其他流动资产 3,305 3,154 3,604 4,157 研发费用 860 761 1,057 1,423 流动资产合计 18,112 17,313 20,745 27,180 财务费用 -381 -235 -236 -239 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 30 30 30 30 固定资产 2,233 2,656 3,553 5,382 资产减值损失 -218 -28 -18 -8 在建工程 634 1,634 3,134 4,134 公允价值变动收益 -44 -34 -34 -34 无形资产 191 202 213 224 投资收益 -110 -30 -30 -30 商誉 23 23 23 23 其他收益 31 31 31 31 其他非流动资产 362 364 365 367 营业利润 2,539 2,303 2,785 3,653 非流动资产合计 3,444 4,879 7,288 10,129 营业外收入 5 2 2 2 资产合计 21,555 22,192 28,033 37,309 营业外支出 6 6 6 6 短期借款 9 0 0 2,036 利润总额 2,538 2,299 2,781 3,649 应付票据及账款 9,018 8,017 11,322 15,250 所得税 279 253 306 401 预收款项 1 1 1 1 净利润 2,259 2,046 2,475 3,248 合同负债 181 160 22